2025年度宏观展望：经济边际好转，政策有望继续加码.pdf

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一、经济结构性特征明显，经济边际转好

二、通缩风险依然存在

三、特朗普上台后我国短期稳增长压力增加

四、隐债置换后财政仍需更积极

五、支持性货币政策立场不变

六、风险提示

一、经济结构性特征明显，经济边际转好

◆消费链弱

◆8月社零当月同比增速降至2.1%，随后反弹，10月当月同比增长4.8%；

◆社零1-9月累计同比增速从2023年底的7.2%降至3.3%，1-10月反弹至3.5%；

图社零当月同比图社零累计同比

资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所

4

◆地产链弱

◆2024年1-10月商品房销售面积累计同比下跌15.8%，跌幅有所收窄；

◆2024年1-10月房地产开发投资完成额累计同比下跌10.3%；

图地产销售累计同比图地产投资累计同比

资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所

5

◆外贸与工业表现好

◆出口、进口金额累计同比增速均于2024年1月转正，且截至2024年10月出口累计同比表现好于进口；

◆2024年1-10月，工业增加值累计同比增长5.8%；

图进口、出口累计同比图中国规模以上工业增加值累计同比

资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所

6

◆外贸与工业表现好

◆2024年1-10月制造业投资累计同比增速在9%以上；

◆2024年1-10月基建投资累计同比增速达到9%以上；

图制造业投资累计同比（%）图基建投资累计同比

资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所

7

◆2024年GDP当季实际同比增长下滑

◆2024年Q1我国GDP当季同比增长5.3%，较上个季度提升0.1%，环比增长1.5%；

◆2024年Q2我国GDP当季同比增长4.7%，较上个季度下降0.6%，环比增长0.5%；

◆2024年Q3我国GDP当季同比增长4.6%，较上个季度下降0.1%，环比增长0.9%；

◆从支出法看，净出口拉动率整体提升，消费拉动率持续下降，投资拉动率先升后降；

图GDP当季实际同比增速图三大支出对GDP当季同比拉动率

资料来源：Wind，上海证券研究所