2025年石化+化工行业投资策略：油价有底+供需改善+成长兑现.pdfVIP

证券研究报告

2025年石化+化工行业投资策略：

油价有底+供需改善+成长兑现

能源化工首席证券分析师：陈淑娴，CFA

执业证书编号：S0600523020004

联系方式：chensx@

能源化工研究助理：周少玟

执业证书编号：S0600123070007

联系方式：zhoushm@

2024年12月10日

请务必阅读正文之后的免责声明部分

核心结论

◼油价观点：我们整体维持2025年布伦特70-90美元/桶的观点。需求端：全球原油需求整体一般（拆分结

构：交通出行成品油60%、化工用油20%、工业用油10%、基建用油10%）。供给端：全球上游油气资本

开支力度不足，OPEC+延缓复产，且地缘政治冲突影响，供给增量有限。

◼投资方向1：高景气+高红利+成品油消费税改革利好企业。我们认为2025年油价仍将高位运行，油气开采

板块公司维持高景气度，且大央企同时具有高分红能力。此外，随着成品油消费税改革的推进，本身交税

规范的两桶油有望受益，重点推荐中国海油/中国海洋石油（600938.SH/0883.HK）、中国石油/中国石油

股份（601857.SH/0857.HK）、中国石化/中国石油化工股份（600028.SH/0386.HK）。

◼投资方向2：供给收窄+需求改善+成品油消费税改革利好企业。长丝板块：涤纶长丝行业扩产周期进入尾

声，供给端有明显好转，需求端国家政策推动经济回暖，重点推荐长丝龙头企业桐昆股份、新凤鸣、恒逸

石化。炼化板块：我国炼能存在10亿吨/年上限值，国内新增炼能受限，供给端改善，且随着成品油消费

税改革的推进，本身交税规范的民营大炼化龙头企业有望受益，重点推荐恒力石化、荣盛石化、东方盛虹。

◼投资方向3：低成本+高成长企业。我们看好化工白马公司在经济改善下的成长兑现，且自身具备护城河，

新增项目建设投产带来业绩增量，重点推荐卫星化学、宝丰能源。

◼风险提示：经济衰退风险、OPEC石油供应计划变动风险、地缘政治风险、终端需求低迷、原材料价格波

动、项目投产不及预期。

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油价观点：布伦特油价70-90美元/桶

◆【油价】

•全球原油需求整体一般（拆分结构：交通出行成品油60%、化工用油20%、工业用油10%、基建用油10%），但资本开支不足、

OPEC+减产与地缘政治冲突等因素导致供给增量有限，全球原油供需整体紧张，原油商品属性增强。

◆核心观点：我们整体维持2025年布伦特70-90美元/桶的观点，但仍存在以下可能对油价产生较大影响的因素：

◆【油价上行风险点】

•1、原油需求改善。

•2、伊朗与以色列冲突升级。

•3、俄罗斯与乌克兰冲突升级。

•4、利比亚供应持续下线。

•5、美国原油产量不增甚至下降。

•6、OPEC+延续减产且提高减产执行力度。

◆【油价下行风险点】

•1、高油价对需求产生抑制作用：持续跟踪美国能源信息署EIA周度原油和成品油数据。

•2、美国经济衰退风险导致原油需求崩塌。

•3、中国经济不及预期。

•4、美国页岩油公司大幅增产。

•5、OPEC+减产联盟破裂，从减产转为增产打价格战。

•6、能源结构转型步调放缓，全球重新加大油气上游投资。

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油价观点：原油供给端托底油价，原油需求端没有明显恶化

原油供给端：

◆全球原油总供给是1亿桶/日左右，截至2024年11月，原油产量：沙特约900万桶/日，俄罗斯920万桶/日，美国1340万桶/

日，以沙特、俄罗斯为核心的OPEC+联盟产量4000万桶/日左右，这也就是说OPEC+联盟和