2025年海外宏观展望：从全球流动性宽松到新一轮复苏-国泰君安.pptx

从全球流动性宽松到新一轮复苏

2025年海外宏观展望;

2025年美国大概率是经济软着陆+轻微再通胀中高利率组合。美国经济前低后高,上半年仍处于降息周期,预计2024年

12月降息25BP后,2025年上半年还有2次降息,下半年进入经济复苏通道。CPI通胀上半年中枢下行至2.1%2.4%,考虑加征关税和驱逐移民等情形,下半年重回2.7%-3.0%区间。特朗普赤字经济学大概率延续。

通过历史复盘与现实推演,预计2025年美债利率先下后上,年中低点在3.5%左右,下半年重回3.8%-4.0%区间;美股整体均有支撑,以标普500为代表的经济强相关板块优先受益;强美元格局延续,美元指数有望创阶段性新高。复盘20世纪90年代以来的3轮预防式降息,美股均有支撑,美债利率在降息周期后倾向反弹,美元指数表现有所分化。

欧元区经济下行速度快于美国,预计后续降息速度也会更快,2025年上半年降息或达到100BP左右,下半年降息放缓,先行指;

01特朗普2.0o下的经济软着陆+轻微再通胀

02美联储降息周期与美债美股美元走势研判

03欧洲与日本经济政策走向前瞻

04基于宏观视角的大类资产价格研判

05风险提示;

3;

?在财政政策方面,预计特朗普延续赤字经济学思路,美国财政赤字进一步扩张。特朗普1.0时期,美国联邦政府负债年均增加2.04万亿美元;对比之下,拜登执政期间,从2021年至2023年平均每年增长1.74万亿美元,明显低于特朗普。2020年联邦负债激增一定程度是因为疫情,但是2021年拜登有规模相近的刺激计划。根据美国国会预算办公室的估算,特朗普的计划将使美国赤字占GDP的比例从当前的6.5%上升至2035年的9.6%,而2025年赤字率的法定基准为7.0%,特朗普赤字经济学迹象明显。

?在货币政策方面,特朗普具有一定的货币宽松主义倾向,但2025年鲍威尔与特朗普之间的博弈或加剧。特朗普干预美联储的倾向非常明显,一方面2019年在美国经济仅在出现下滑预期时,特朗普多次督促鲍威尔降息;另一方面,本次特朗普竞选总统前后,;

?在对内税收方面,特朗普会进一步执行减税计划,更利好美国中小企业。特朗普要进一步为国???企业减负,在其上一任总统任期,将美国的国内企业所得税从35%降至21%,并且表态在本届任期要进一步降至15%,减税将给美国企业带来更大的利润空间,由于中小企业的利润对税率更敏感,降低企业所得税将会利好美国中小企业的经营。

?在对外关税方面,特朗普表态对全球普加关税,但是我们预计关税实施进程可能不会太快。特朗普加征关税有三重目的:一是弥补国内企业所得税下降带来的税收缺口,扩充财力;二是减少进口,扭转贸易逆差;三是降低对个别国家的依赖,进行更加分散化的进口,以及促进制造业回流。特朗普表态对全球普加10%-20%的关税,对中国加60%的关税。;;

内阁部门;

指标相对正常。经济整体韧性仍在,预防式降息之下,经济软着陆概率上升。2024年三季度美国GDP环比折年率2.8%,比二季

度3.0%略微下降0.2个百分点。

?预计2025年美国经济前低后高,即上半年经济仍有一定程度惯性下探,但在降息推进、特朗普2.0政策推动下,下半年经济重启新一轮复苏。;

?美国新增非农就业整体表现尚好。2024年11月美国新增非农就业环比大幅改善,主因飓风、罢工等干扰因素褪去,教育保健、休闲酒店、政府部门是新增非农就业主要支撑,制造业环比改善幅度最大,休闲酒店业次之。

?但是美国就业难言强劲,失业率略有上升,劳动参与率略有下降,企业裁员人数增加,劳动力缺口边际上升但处于相对低位。11月美国失业率边际上行0.1个百分点至4,2%,同时劳动参与率下行0.1个百分点至62.5%,挑战者企业裁员人数11月环比增加了3.8%,同比增加了26.8%.10月职位空缺数环比增加37.2万,职位空缺率上升0.2个百分点至4.6%,劳动力缺口(职位空缺数-登记失业人数)环比增加22.2万,但是2024年初以来,职位空缺率和劳动力缺口整体仍呈下行趋势,反映经济整体虽有一定韧性,但仍在降温通道。就业数据韧性仍在,但难言强劲。;

美国成屋销售增速