证券行业深度2025年投资策略报告：从规模为王到价值创造.pdf

证券Ⅱ

行业深度报告

目录

1.经纪与财富管理：1

1.1需求走弱叠加竞争激烈，以客户触达为驱动的通道业务面临压力1

1.2利差与扩表困境下，资本金驱动的两融业务能否维系利润增长？3

1.3总结和展望：平台化、多元化、开放式的商业模式创新成破局关键5

2.投资银行业务：5

2.1以IPO为核心的价值发现型投行面临周期波动6

2.2债券承销市场竞争日趋激烈，增量空间有待考证7

2.3总结和展望：从发现企业价值到为企业创造价值10

3.投资管理业务：11

3.1产品净值化趋势下，券商资管向集合产品和公募化转型12

3.2公募费改加速，基金公司面临规模和业绩的矛盾14

3.3总结和展望：增量或提质，规模化与差异化的路径选择16

4.自营业务：17

4.1非方向性业务转型趋缓，传统自营创收压力凸显17

4.2总结和展望：解决波动焦虑，方向性与客需型业务转型需同步进行23

风险分析24

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证券Ⅱ

行业深度报告

2023年10月底中央金融工作会议以来，首次提出“金融是国民经济的血脉”，强调“加快建设金融强国”、

“深化金融供给侧结构性改革为主线”等关键词，旨在推动我国金融高质量发展，为以中国式现代化全面推进

强国建设、民族复兴伟业提供有力支撑，金融工作被提升到更高战略高度。

券商业务转型与改革不再是“是”与“否”的选择，而是该如何实践和推进方向的探讨。对于资本市场而

言，在金融工作会议的指导精神之下，2024年以来陆续发布的新国九条、两强两严等大政方针与监管导向对证

券行业影响深远，证券公司的经纪与财富管理、投资银行、资产管理、公募基金、自营投资等业务都面临着逻

辑重塑，且由于市场环境持续地走弱、市场风格极致的分化，过去十几年来追求资产负债表扩张和人力资本投

入的发展模式在许多细分领域都面临增长瓶颈，证券业务的发展方式正在多个方面发生转变，从“增长+获客”

到“陪伴+留存”，从“投入+扩张”到“稳健+多元”，不断进行探索的行业开拓者们逐步开发出多样化的转

型路径。本文就这些路径所反映的行业趋势、市场背景作深入探讨，以飨读者。

1.经纪与财富管理：

1.1需求走弱叠加竞争激烈，以客户触达为驱动的通道业务面临压力

经纪和财富管理业务是证券公司传统的主营业务之一，其手续费收入占营业收入的比重通常在20%以上，

经纪和财富业务是券商与投资者客户的联系所在，是券商轻资产业务的基本盘。经过二十多年的发展，经纪业

务历经了固定费率转浮动费率、一人一户转一人多户、两融试点转常规、互联网金融和财富管理转型等多个转

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型发展阶段。历史上，每一次行业的变革都伴随着客户价值的再分配和市场格局重塑，同时也都来源于届时业

务条线所面临的增长压力。当下券商财富业务已经进入转型深水区，以发现价值、触达客户为主的营业网点扩

张和人海战术业务模式已经较难支撑行业继续高速增长，证券公司正在从挖掘客户走向创造客户价值的全新战

略方向，以买方投顾、量化经纪、PB业务、券结基金、私人财富、家办服务、ETF代销等方式为代表的多元化

业态正在成为行业探索的新方向。

2024年以来，由于市场行情波动、基金行业降费等多重因素扰动，券商经纪业务收入同比延续下滑趋势。

随着上半年沪深两市的股票、基金成交额合计同比下滑8%，券商经纪中的代理买卖证券业