金蝶国际(0268.HK)公司深度报告：赛道与卡位与经营优化，蝶变的中国SaaS龙头.docx

正文目录

公司概况：破旧立新成就云ERP龙头，云转型阵痛期将过 5

业务概览：破旧立新成就云ERP龙头 5

财务分析：云转型阵痛期将过，盈亏平衡可期 7

股权结构及管理层：CEO徐少春为实际控制人 11

行业分析：云化与国产化创造替代机会，外资强势地位动摇 12

行业概况：中国ERP市场持续扩张，外资借技术堆栈优势主导高端市场 12

ERP整合物流、财流与信息流，软件价值占比大 12

中国ERP软件市场持续扩张，渗透率仍有较大提升空间 14

外资厂商主导高端赛道，华为入局冲击国产格局 14

发展趋势：云转型与国产替代推进，国内厂商有望受益 15

云化：中小企业上云意愿高，大客拓展前提为PaaS+SaaS布局 15

国产化：信创政策加码，释放千亿级替代空间 19

公司分析：横纵向完善产品矩阵，深度受益云化与国产化 20

星空+星辰+精斗云：中小企业市场领先，基本盘稳固 22

苍穹+星瀚：PaaS生态助力大客拓展，持续突破央国企和500强企业 24

AI：自研苍穹GPT，推进AI原生平台建设 25

盈利预测与估值分析 28

风险提示 29

图表目录

图表1:

公司产品矩阵.........................................................................

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图表2:

公司发展历程及市值走势图（单位:亿元）.................................................

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图表3:

EBC产品架构..........................................................................

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图表4:

ERPvsEBC...........................................................................

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图表5:

公司收入及同比增速...................................................................

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图表6:

公司收入结构.........................................................................

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图表7:

公司ARR及同比增速...................................................................

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图表8:

公司合同负债及同比增速...............................................................

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图表9:

公司云业务分产品收入及同比增速........................................................

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图表10:

公司云业务收入结构（24H1）...........................................................

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图表11:

公司毛利及毛利率....................................................................

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图表12:

公司各项费用率......................................................................

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图表13:

公司经调整净利润及净利率.............................................................

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图表14:

公司云业务经营利润率................................................................

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图表15:

公司经营现金流及同比增速............................................................

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图表16:

公司自由现金流及同比增速............................................................

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图表17:

金蝶与用友收入结构比较（单位：亿元）................................................

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图表18:

金蝶与用友合同