资产配置月报：十二月配置视点，哪些行业正引领工业利润回暖？.docx

目录

哪些行业正引领工业利润回暖？ 3

大类资产量化观点 7

权益：工业景气度趋弱，市场或区间震荡 8

利率：12月10Y国债利率或下行9BP至1.94% 12

黄金：短期“特朗普交易”产生扰动，长期逻辑不变 14

地产：需求侧负增幅度收窄，供给侧开工仍弱 17

海外：外资流出趋势放缓，继续关注资金动向 19

二元风格量化观点 23

风格综合观点：成长领唱，大小盘皆有机会 23

价值成长：成长大趋势或逐步开启 25

大小市值：年末季节效应看好大盘 28

行业配置量化观点 30

行业推荐：胜率与赔率 30

行业推荐：出清反转策略 32

风险提示 35

插图目录 36

表格目录 37

哪些行业正引领工业利润回暖？

2024年1-10月规模以上工业企业利润总额同比为-4.3%，较前值-3.5%继续回落。从单月数据来看，10月工业企业利润总额同比降幅10%，相较8月（-17.8%）和9月（-27.1%）降幅有明显缩窄。

图1：规模以上工业企业利润总额累计同比与当月同比

资料来源：wind，，注：部分当月同比数据官方未发布

分行业来看，采矿业的利润降幅走阔，制造业利润降幅明显缩窄，电力、热力、燃气及水生产和供应业利润增速转负为正。

采矿业10月利润总额同比-29%，相较9月的-22.9%降幅又有扩大，其中仅有有色金属矿采选业实现当月利润同比增长。

制造业10月企业利润同比降幅收窄至-7.5%（前值为-29.5%），中游制造（材料）10月企业利润同比降幅收窄至-24.6%（前值为-53.5%），其中化学纤维制造业、有色金属冶炼和压延加工业今年累计同比维持正增长，而化学纤维制造业、黑色金属冶炼和压延加工业10月单月利润出现明显反弹；中游制造（设备）10月企业利润同比增长5.2%（前值为-17.4%），大部分下属细分行业较上月利润表现均有改善，特别是高端制造领域的铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业和计算机、通信

和其他电子设备制造业利润同比显著多增；下游制造10月企业利润同比降幅收窄至-7.9%（前值为-26.9%），其中造纸和纸制品业虽今年利润累计同比较高但是8月以来出现明显下滑，纺织服装、服饰业10月利润同比大幅增长。

电力、热力、燃气及水生产和供应业10月企业利润同比增长5.7%（前值为-8.3%），该板块的增长则主要来自于电力、热力生产和供应业的利润增长，燃气生产和供应业的利润出现明显下滑。

图2：细分行业工业利润变化

资料来源：wind，

分析师一致预期来看，预计2025年采矿业利润平稳增长，制造业利润将快速上行，而电力、热力、燃气及水生产和供应业利润维持增长但增速放缓。

采矿业2025年净利润增速一致预期为7.8%，其中有色金属矿采选业增速或放缓，煤炭开采和洗选业和黑色金属矿采选业利润或迎来增长。

制造业2025年净利润增速一致预期为35.7%，中游制造表现或强于下游制造。中游制造（材料）2025年净利润增速一致预期为47.7%，原材料类制造业或能结束两年来的较弱表现；中游制造（设备）2025年净利润增速一致预期为30.7%，其中高端制造领域预期能够延续高增速；下

游制造2025年净利润增速一致预期为19.2%，其中农副食品加工业、

印刷业和记录媒介的复制和木材加工和木、竹、藤、棕、草制品业业绩或能迎来反转。

电力、热力、燃气及水生产和供应业2025年净利润增速一致预期为6.1%，整体增速相较2023和2024年或有放缓。

图3：细分行业一致预期利润增速

净利润增速

2023

2024Q1-Q3

2024E

2025E

采矿业

-10.4%

-0.2%

6.6%

7.8%

上游资源开采

煤炭开采和洗选业

-24.9%

-19.5%

-12.3%

8.2%

石油和天然气开采业

-4.6%

2.8%

10.0%

5.4%

黑色金属矿采选业

-8.7%

-7.2%

0.3%

13.3%

有色金属矿采选业

12.2%

56.7%

48.1%

16.6%

非金属矿采选业

42.9%

2.5%

19.1%

25.1%

开采专业及辅助性活动

27.2%

18.1%

24.8%

22.6%

制造业

-13.3%

-11.2%

8.1%

35.7%

中游制造(材料)

中游制造(材料)

-35.1%

-29.1%

-4.2%

47.7%

石油、煤炭及其他燃料加工业

-138.4%

-332.9%

-218.4%

158.7%

化学原料和化学制品制造业

-51.5%

-9.4%

12.2%

31.1%

化学纤维制造业

17.2%

-27.3%

15.2%

57.6%

橡胶和塑料制品业

-5.0%

-0