天坛生物采浆兑现满足行业高需求，静丙迭代驱动公司快成长.docx

目录

一、公司简介：国资血制品龙头，内生成长空间大 6

(一)过去与现在：整合造就龙头地位，资源与市占稳居行业前列 6

(二)未来：浆站获批优势明显，单站采浆量与吨浆收入成长空间大 10

二、行业前景：静丙市场高景气，终端规模2028年有望达228亿 14

(一)疫情加速静丙临床教育，预计未来市场保持高景气 14

(二)基于批签发量，静丙终端市场2028年有望达228亿 19

三、公司观点：供给扩充补齐临床需求，静丙迭代开辟新增长曲线 23

(一)扩充供给补齐临床需求，公司静丙2024下半年有望持续放量 23

(二)静丙迭代抬高成长空间，2028年静丙收入或达48亿元 25

(三)皮下注射免疫球蛋白有望成为远期又一增长点 28

四、盈利预测及估值 31

五、风险提示 31

图表目录

图表1：天坛生物历史沿革 6

图表2：天坛生物股权结构（截至2024年11月23日） 7

图表3：2018-2023年各公司总浆站数（家）对比 8

图表4：2018-2023年各家公司采浆量（吨）对比 8

图表5：2023年各公司三类主要血制品批签发次数 8

图表6：各公司产品种类对比（截至2024年11月末） 9

图表7：2024H1各公司静丙批签发批次 10

图表8：2024H1样本医院静丙销售格局 10

图表9：2018-2023年各公司非在营浆站对比 10

图表10：2018-20243Q公司经营现金流净额与期末余额（亿元） 11

图表11：2018-2023年各公司单站采浆量（吨）对比 12

图表12：2020-2023年各公司吨浆收入（万元）对比 12

图表13：天坛生物各子公司获批品种对比（截至2024年11月末） 12

图表14：疫情前样本医院白蛋白、静丙销量（百万瓶） 14

图表15：2020-2023样本医院白蛋白、静丙销售情况 14

图表16：2017Q1-2024Q2静丙样本院内销售情况 15

图表17：2019Q1-2024Q3静丙平均售价 15

图表18：2022年各国免疫球蛋白消耗量（g/千人） 16

图表19：2022年我国和国际血制品市场结构对比 16

图表20：2022年徐州市中医院1,970例白蛋白不合理用药原因分布 16

图表21：2017-2023年CSL与天坛生物销售费用率对比 17

图表22：2016-2026E全国采浆量（吨） 18

图表23：2016-2026E全国在营单采浆站及新增在营浆站数（家） 18

图表24：2023-2024市场供需情况测算（按批签发口径） 19

图表25：血制品公司10%静丙在研情况（截至2024年10月末） 20

图表26：2023-2028年静丙终端市场价格测算 21

图表27：2023-2028年静丙终端市场规模测算 22

图表28：2020Q1-2024Q1样本医院蓉生静丙销售额 23

图表29：2020Q1-2024Q2天坛生物营收及同比变化 23

图表30：天坛生物2023年产销与库存测算 24

图表31：2024H1各公司静丙批签发批次情况 24

图表32：2023Q1-2024Q2天坛生物营收及同比增速 24

图表33：10%蓉生静丙vs5%静丙的优势对比 25

图表34：我国与发达国家静丙市场结构对比 25

图表35：2023年天坛生物静丙销量测算 26

图表36：2023-2028年天坛生物静丙价格测算 28

图表37：2023-2028年天坛生物静丙收入测算 28

图表38：成都蓉生与远大蜀阳SCIG获批时间线预测 29

图表39：SCIG较于IVIG的优点 30

图表40：部分欧洲国家IG治疗的首选给药途径偏好 30

图表41：美国上市的部分SCIG产品 30

图表42：2021-2023年Xembify销售额增速 30

前言

疫情期间，静注人免疫球蛋白（后称“静丙”）被广泛纳入新冠诊治指南，市场快速扩容，静丙批签发批次增速提升：2020-2023年的CAGR约为12.86%，显著高于2015-2019年的2.34%。此外，在放量的同时，价格持续上涨。首次覆盖报告《天坛生物：稀缺的具有成长逻辑的血制品企业，成长路径清晰，确定性高》发布后，我们持续跟踪公司发展动态，并认为其静丙业务迎来了高速发展期。

天坛生物作为中生集团旗下唯一的血制品业