财务管理理论与实务 第5版教材二维码内容 3-2 课堂拓展讨论指引-m-m理论类比.docx

100页M-M理论类比法

课堂拓展讨论指引

(1)MillerM.H.将公司比作“一只盛着全脂奶的大桶，……。不论是整桶出售全脂奶，还是分离奶油和脱脂奶，农夫拥有的价值总量不变。”这一现象可通过套利交易进行解释。（2）一个公司的价值主要取决于资产价值创造能力，与公司的融资方式无关;(3)资本成本的高低取决于资金的运用而不是的资金的来源。这一结论仅适用于完善市场假设，没有交易费（没有分离成本），没有政府管制等。虽然这与现实不完全相符，但对于管理决策有启发意义，即管理者应将注意力集中于资产的运用。

MillerM.H.教授经常讲的一个笑话是关于纽约扬基限的接球手YogiBerra的。这个玩笑说的是，每次经历一场激烈的比赛后，YogiBerra就到经常去的附近一家意大利餐馆为自己点一整个比萨。当服务员问他要不要将比萨分成6份或8份时，幽默的YogiBerra回答说:“分8份吧，我饿极了。”当然，不论比萨怎么分，价格是不会改变的。同样的道理，M-M认为公司价值与其在负债与股权上的分配无关（在不考虑所得税的情况下）。

可以根据一个简单的例子加以说明。假设公司目前有一个投资项目，初始投资额为200000元，项目每年产生的息税前利润为32000元。如果初始投资来自股权资本，投资创造的32000元全部归股东所有；如果初始投资50%来自股权资本，50%来自银行借款，借款利率为10%。投资创造的的价值仍然为32000元，其中归属于债权人的价值为10000元（100?000*10%），归属于股东的为22000元（32000-10000）。这说明投资价值独立于融资方式。见图1。假设所得税率为50%，如果初始投资来自股权资本，投资创造的32000元，50%归政府所有，剩余50%归股东所有；如果初始投资50%来自股权资本，50%来自银行借款，借款利率为10%。投资创造的的价值仍然为32000元，需要在三方进行分配：归属于债权人的价值为10?000元，归属于政府的价值为11000元，归属于股东的价值为11?000元，在这种情况下，投资创造形成的公司增量价值为21000元（10?000+11?000），见图2。采用股权和债务混合融资时，公司增量价值为21000元大于股权融资的形成的公司增量价值16?000元，其原因在于混合融资交纳的所得税为11?000元，而股权融资时交纳的所得税为16?000元。

图1无公司税时股东与债权人价值

图2含公司税时股东与债权人价值