财务管理理论与实务 第5版教材二维码内容 3-6案例分析参考答案.docx

（1）根据案例给出的资料，XYZ公司每年的EBIT保持不变，且收益全部用于股利分配，收益增长率为0，股票价值、公司价值、资本成本可采用下列公式计算：

V=

在调整XYZ公司资本结构时，M-M模型不完全适用，因为M-M模型假设不论公司债务水平多少，债务资本成本保持不变。现实的情况是，举债经营会加大财务风险，因此。随着债务水平的提高，债务的利率水平或资本成本也会提高。

（2）不同债务水平下的公司价值、股票价格、回购股数、剩余股数计算见表。

表1不同债务水平下的公司价值、股票价格

负债额（万元）

0

250

500

750

股权价值

2885

2681

2379

2027

公司价值

2885

2931

2879

2777

股票价格

28.85

29.31

28.79

27.77

回购股数

0

8.53

17.37

27.01

剩余股数

100.00

91.47

82.63

72.99

表1中有关数据计算方式如下：

D=250万元

D=500万元：

其他计算方法依此类推。

上述分析表明，负债水平为250万元时，公司价值最大。因此，负债250万元为最佳资本结构。

（3）发行新债回购股票，计算结果如表2所示。

表2发行新债回购股票后公司价值与股票价格

发行债券回购股票

情形（1）

情形（2）

初始债券(万元)

0

250

发行新债(万元)

500

250

股权价值(万元)

2379

2392

旧债券价值(万元)

0

219

新债券价值(万元)

500

250

公司价值(万元)

2879

2861

股票价格(元)

28.79

28.88

情形2的计算方法如下：

上述计算表明，发行新债使旧债的价值降低了31万元（250-219）。

（4）不同债务水平下的每股收益（EPS)见表3。

假设公司的初始负债水平等于零，每股收益（EPS）按下式计算：

表3不同债务水平下的每股收益

负债

利率

净利润

股数

每股收益

0

0.00%

375

100

3.75

250

7.00%

362

91

3.98

500

8.00%

345

83

4.16

750

9.00%

324

73

4.44

上述计算表明，随着负债水平的提高，EPS不断提高，但股票价格最高时的债务水平并不是使EPS达到最大的债务水平。

（5）加权平均资本成本计算见表4。

表4不同负债水平下的资本成本单位：万元

D

E

V

r

r

D/V

r

0

2885

2885

0.00%

13.00%

0.00%

13.00%

250

2681

2931

7.00%

13.50%

8.53%

12.80%

500

2379

2879

8.00%

14.50%

17.37%

13.02%

750

2027

2777

9.00%

16.00%

27.01%

13.50%

负债水平为250万元时为最佳资本结构，此时，加权平均资本成本最低，股票价格最高。

（6）在上述分析中，如果公司的经营风险高于分析时的预期值，不仅会影响公司的息税前利润，而且会提高公司风险，需要重新评估公司的β系数、债务资本成本、股权资本成本和公司价值。相反，如果你估计的经营风险低于分析时的预期值，则会降低公司风险，从而降低资本成本。

（7）在上述分析的基础上，根据XYZ公司与同行业的竞争者的相关数据，利用回归模型估计的XYZ公司负债率计算如下：

债务/股权比率=0.10-2.8（EBIT的方差）+2.0（EBIT/市场价值）+0.3税率

D/E=0.1-2.8*20%+2*28%+0.3*25%=17.5%

D/V=17.5%/(1+17.5%)=14.89%

按回归模型估计的负债率为14.89%，在这一水平下，公司举债水平介于250-500万元之间。

与同行比较，XYZ公司的EBIT的波动率低于其竞争对手，EBIT/公司市场价值比率高于竞争对手，表明公司的经营风险相对较低，初始获利能力较高，因此，公司的负债水平应高于同行业水平。由于公司的所得税率高于竞争能力对手，举债可以获得更多的抵税效应。

（8）XYZ公司发行债务回购股票，改善资本结构可以获得利息抵税效应，提高股票价值是一个好的调整方式。但在分析中假设公司的收益全部作为股利发放，公司增长率为零，这种假设与现实可能不相符。在分析中应该进行敏感性分析，在不同的增长率、不同的资本成本条件下对公司价值的影响。

根据假设和估价模型计算的负债率和根据回归模型计算偏差表明在分析可模型中可能遗漏了某些影响公司资本结构的重要因