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美国加息对中国经济金融影响的论文

国际经济论文

内容提要：2004年6月以来，关联储有进入加息周期的趋势，在简要分析了美国利率、油

价和汇率三大波动周期的基础上，本文介绍了关联储利率政策决策的经验公式，并以拉美债

务危机、英镑危机和东亚金融危机为例，初步探讨了美国加息如何通过影响国际资本流动最

终触发区域金融动荡的可能性，最后我们对美国加息与中国热钱流动、国际收支状况和货币

政策调整三方面的影响进行了简要分析，并建议关注人民币利率趋升的压力和汇率适时合理

调整的可能性。

2004年6月30日，美联储决定加息，将联邦基金利率目标值由1%提高25个基点，至

1.25%。这是美联储自2000年5月以来第一次调高利率。在8月10日，美联储将联邦基金

利率从1.25%再度提高到1.5%。这是美联储在两个月内的第二次加息，在目前美国就业率等

指标不乐观和国际油价走势莫测的情况下，美联储依然如期加息，显示出美联储对美国经济

前景的充分信心，因此相信美元利率逐步有序提高的加息周期已经开始降临.

一、联储利率政策决策及其政策周期

在考察美国利率政策波动时，不能不结合考察另两个对美国经济有显著影响的波动周

期，一个是美国石油价格波动的周期，油价波动周期对美国经济增长和核心通货膨胀率有直

接影响，并进而影响到美联储利率政策的调整；另一个是美元汇率周期的波动，美元对世界

主要货币汇率的波动对国际资本流动格局有重大影响，并进而影响到了美国国际收支调整和

利率调整。在此我们对美国利率周期、油价周期和汇率周期这三大周期做极为简略的分析。

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第一，关于美国利率波动周期。近30年来，美国的加息周期大致可以这样区分：

1.1978-1987年是美元利率急剧波动的一个周期，其中1978-1984年这个周期的背景是当时

全球石油危机，而后的1984—1987年是延续了石油危机影响的余波周期。2.1988-1992年

是美元利率大幅度向下调整的另一个周期，这个周期内覆盖了美国股市动荡和储贷协会危

机。3.1993-2002年是美国新经济由盛转衰的时期，在1993-2000年全球跟随美元加息经

历了一个温和而漫长的加息周期；而到2000年下半年，美联储的货币政策发生了从1992年

以来的逆转，美元从加息周期逆转为减息周期，期间美国先后经历了股市、房地产和美元三

大泡沫的破裂。在2001年发生“9·11”事件后，美联储更是连续13次减息，使得联邦基

金利率达到了46年的最低水准。在2002年和2003两年，扣除通胀因素后美元基准利率实

际上已经连续两年为负数，这种非正常的“应急利率”显然将加速美国经济的复苏。而目

前，美国加息周期渐渐降临了。

第二，关于美国油价波动周期。近30年来，美国的油价波动周期大致可以这样划分：

1.1978—1984年，美国经历了梦魇般的石油危机冲击，经济增长停滞。2.1985—1993年，

美国油价走完了另一个较小幅度的波动，同时也走出了股市动荡和经济滞胀，迎来经济高

涨；1994—至今是美国油价的另一个周期，其中包含了两个外部冲击，一个是1994—1998

年的亚洲金融动荡的冲击，导致油价在1998年落到谷底，而2001年的恐怖袭击是另一个冲

击，使得2001和2002两年油价暂时出现了一个平台，至今这个上升周期仍在延续。比照美

国利率周期和油价周期，可见近10年来，油价周期和利率周期竟然出现背离!可以说，油价

波动对美国核心通货膨胀和经济增长的影响，已经较之1978—1993年间的影响明显降低。

第三，关于美元汇率波动周期。美元对世界主要货币的波动周期大致可以这样划分：

1.1978-1989年，是美元汇率一个完整的波动周期，其中1978—1986年美元持续大幅度贬

值，这反映出在能源危机冲击下美国经济的脆弱状况，此后美元汇率逐步回升，但1989年

的股灾和随之而来的资本流动逆转使得美元再度走软。2.1990—1996年，是美元不断振荡

走强的周期，这一期间，美元利率大幅度走低，同时美国经济更加倚重金融资本。3.从

1997年以来，美元事实上一直是一种弱势货币，其中虽然间或有所波动，但其弱势趋势没

有根本逆转，换言之，近8年来，强势美元只是想象中的政策而不是美元真实的运行状态，

尤其是近四年来，美元贬值更为明显。因此，美元汇率周期和利率周期基本是反向的，即走