航空行业：迈入快速增长期，走出价值毁灭.docx

航空行业行业深度研究报告

维持“看好”2010-12-18

公司代码

公司代码公司名称投资评级

行业相对市场表现（近

行业相对市场表现（近12个月）

资料来源：Wind资讯

行业内跟踪公司比较

东方航空

10E

11E

PE

126.93

12.97

11.86

PB

18.96

8.17

4.84

EV/EBITDA

16.24

9.85

7.13

中国国航

10E

11E

PE

32.03

13.64

11.97

PB

6.72

4.74

3.03

EV/EBITDA

相关研究

16.72

8.42

6.52

《细分行业供求，再看高铁冲击》2010-10-8

《2010年下半年投资策略：“脆弱”不再，期待新高》2010-6-17

《民航内和外顺，高铁冲击有限》2010-4-22

l由奢侈消费转大众消费，中国航空迈入快速增长周期

比照国外航空业发展，在宏观经济和个人消费的两重支持下，中国航空业在2011年将进入快速发展期。今年三大事件对明年的影响多大于空：世博会不影响明年的总量增速，伊春空难限制了明年新竞争者的进入，国深合东上合利于公司达成规模效应。

l内涵式增长构成未来航空发展主题：由外转内，走向国际，客货并举

依托行业景气的外延式发展在2010年已达极致并将成为过去，未来发展主题将转移至内涵式增长，即由外转内——定位和细节，进入盈利二次提升轨道；走向国际——合作和竞争，打开盈利的玻璃顶；客货并举——积蓄和突破，新辟盈利点。

l航空盈利空间有望不断提升，走出价值毁灭

回顾中美航空业发展，造成亏损的主要因素为经济状况、竞争格局和特殊事件。市场寡头垄断、经历多次特殊事件洗礼及燃油附加费和原油套保双保险，将保障2011年的中国航空不再脆弱；日利用率提升、机队精简、代理费下调等节流手段，扩大航空利润空间。受本币升值、寡头垄断、GDP增速与航空需求增速比例系数提高、供给不足、油价稳定等多重因素影响，日本航空持续跑赢大盘，给予我们看好2011年航空股的希望。

l机场增长有保障，容量未饱和，高铁提供额外利好

腹地经济、产业和消费升级、枢纽建设提供机场业务增长动力。上市机场容量仅深圳机场饱和，二跑道启用释放产能但不带来折旧，净资产回报率均将提升。高铁出现后国际航线将成为航空公司运力转移的重要方向，且内航外线收费高于内航内线，提供枢纽机场额外利好。

l投资建议

中国国航：强势国际航线匹配消费升级、控股深航有望二次腾飞、常旅客及高端旅客抵御高铁冲击。东方航空：战投引入缩短国际盈利培育期，东上合并磨合后呈现规模效应。上海机场：产能利用率三大门户机场最低，三大航大力投放全货机；内航外线比重高；虹桥资产注入预期。

l风险提示

需求增幅低于预期，国际原油价格快速上涨，疾病、自然灾害等突发事件。

行业内重点公司推介

600115

东方航空

推荐

601111

中国国航

推荐

09A

09A

09A

09A

分析师：

吴云英

(8621wuyy@

执业证书编号：S0490208120194联系人：

沈晓峰

(8621shenxf@

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渐飞研究报告-http://bg.pan

正文目录

1.迈入快速增长周期 5

1.1供给难以大幅释放 5

1.2需求正在快速稳定增长 6

1.3重大事件对明年影响：“多大于空” 12

2.航空：内涵式增长提升盈利，走出价值毁灭阴影 14

2.1三大内涵式增长主题：由外转内，走向国际，客货并举 14

2.2有望走出价值毁灭阴影 18

2.3投资建议 22

3.机场：天时地利保增量，来年各有看点 23

3.1增长有动力，容量未饱和，高铁调结构 23

3.2四大机场各有看点 24

4盈利预测和风险提示 25

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图1：2010-2