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证券研究报告|2024年12月16日
两种情形下的降息路径推演
2025年货币政策展望
证券分析师：田地证券分析师：董德志
0755021
tiandi2@dongdz@
S0980524090003S0980513100001
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目录
12024：非线性“范式变化”主导
22025：固本培元，博弈汇率
第2页
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2024：“中特货”元年
•货币政策“范式转变”，非线性变化主导
•政策实施力度大
•2016年以来最强：7天OMO（-30BP）5年LPR（-60BP）法准（-125~150BP）
•框架革新力度大
•新利率走廊
•中长期流动性投放机制（国债买卖/买断式逆回购）
•资本市场直达工具
图：“新走廊”宽度仅为70BP，且可能进一步收窄图：LPR调降成为货币政策核心目标
资料来源：Macrobond，国信证券经济研究所整理资料来源：Macrobond，国信证券经济研究所整理第3页
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长期：“中特货”本质是价格型转型的深化
•建国以来，我国货币政策框架大致可以分为：计划型（从属）、数量型、向价格型转型三个阶段
•背后对应三个发展阶段：计划经济、供给约束、需求约束
•需求约束+化债，从“结构性短缺”到“流动性超发”近乎必然，需要加速向价格型工具转型
19832024
国家银行中央银行？
19952002201120182024
人民银行法/戴相龙周小川不再公布贷款目标易纲潘功胜
“大一统”计划模式下的我国唯一银行
1998201620182024
正式取消贷款限额常态化OMO不再公布淡化总量
M2/社融目标优化存量
一级货币体系：二级货币体系：二级货币体系：二级货币体系：中特
“统存统贷”“实存实贷”“流动性过剩”“
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