建筑装饰行业REITs他山之石：货币政策对REIT收益的影响，来自英国的证据.pdfVIP

货币政策对REIT收益的影响：来自英国的证据

文献来源：

IbrahimFatnassi,ChaouachiSlim,ZiedFtiti,AbderrazekBenMaatoug-Researchin

InternationalBusinessandFinance(2014)

推荐理由：根据先前的一些研究以及REITs的部分特性可以知道REITs与其基础

资产的关联度远高于其和股票以及其他形式的不动产证券的关联度，这就意味着

REITs对货币政策变化的反应可能与有关股票市场的一般数据不同。因此，透彻

地分析货币政策对资产价格特别是对REIT动态的影响是至关重要的。本文献通

过提出一个马尔科夫转换规范（Markov-switchingframework）:把多个货币变量纳

入研究范围；评估货币政策对REIT市场可能的非线性影响；以及评估其对市场

兴衰的发生所产生的可能影响。因此，本文具有重要的参考意义。

1.引言

在20世纪90年代和21世纪初的金融动荡时期，由于金融资产(如股票和住房资

产)在货币政策传导过程中的重要作用，其行为引起了学术界、政策制定者和经济

主体的普遍关注。许多关于不动产市场的研究都讨论了货币政策对REIT市场的

影响，以了解货币政策对实体经济体系的影响。因不动产领域引发的经济不稳定

的程度突出了研究REIT和货币政策之间的关系的必要性，以便识别驱动经济衰

退的冲击。这个是各国央行主要关注的问题，尤其是考虑到住房作为抵押品的作

用。20世纪90年代以来，各国央行通过通货膨胀目标政策实现了稳定物价的目

标，但他们未能阻止资产价格泡沫和负面实际效应。因此，随着最近出现的房价

繁荣-萧条周期而来的，是实体经济的显著收缩，是政策制定者关注的问题

(Iacoviello和Neri,2010;Reinhart和Rogoff,2008)。从政策角度来看，繁荣和萧条

的经历解释了为什么政策制定者致力于改进工具，以便在早期阶段发现繁荣和萧

条，并识别产生影响的主要货币因素。

REIT市场是一个独特的市场;它一方面具有广阔的不动产市场的特点，另一方面

又具有公开的股票市场的特点。事实上，Chenetal.(1998)以及金融文献表明，与

普通普通股相比，“REITs可能具有明显的风险回报特征”。此外，

Chandrashekaran(1999)得出结论，“REIT股票可能在动态资产配置策略中发挥重要

作用”。研究REIT市场所根据的理论基础可以解释其市值在近几十年的快速增长。

例如，以美国为例，根据全国不动产投资信托协会(NAREIT)的数据，1991年权益

型REIT部分的总市值为8.785亿美元。到2005年底，这一数字增加到超过3000

亿，而权益型REITs的数量从860亿增加到1520亿。此外，这可以用它们与主流

股票相比所具有的独特结构来解释。以美国为例，要求至少REIT资产的75%投

资于不动产，应税收入的90%作为股息支付，这可能导致REIT和股票价格对货

币政策变化的反应不同。

REITs最重要的特点之一就是对新闻的快速反应。根据Rigobon和Sack(2004)以

及Bernanke和Kuttner(2005)的研究，资产价格，特别是REITs，对货币政策的宣

布反应迅速。这些反应不仅被认为是干扰的来源，还被认为是冲击传播的来源

(Mishkin,2007)。三个渠道模拟了货币政策对一般股票市场的影响。第一，对公司

预期股息分红水平的影响。其次，用于贴现这些股息的实际利率的任何相关变化。

第三，股权风险溢价的变化。鉴于REITs的特点和潜在的私人不动产市场，这些

联系的一些方面可能在交易不动产领域的背景下具有额外的重要性。因此，货币

政策的变化会影响总体经济活动，从而导致基础不动产市场的职业需求。这反过

来又会影响REITs从基础投资组合中获得的租金，从而直接影响公司的股息支付。

因此，货币政策的变化也会影响相关投资组合的价值。考虑到空间和资本市场之

间的联系，它影响到基础投资组合价值的上限税率，而且这种影响是除租金影响

变化对财产价值的影响之外的(Fisher,1992)。这些影响意味着，REITs与其基础资

产的关联度远高于其和股票以及其他形式的不动产证券的关联度，这意味着

REITs对货币政策变化的反应可能与有关股票市场的一般证据不同。

因