医生集团专题报告—中国医生资源优化配置的必由之路.docxVIP

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资料来源：Wind，中信证券研究部预测；其中爱尔眼科为wind一致预测，益丰药房、复星医药维持原盈利预测，通策医疗、益佰制药为首次预测。股价为2016年2月15日收盘价。

强于大市（首次）

中信证券研究部

中信证券研究部

田加强

电话：021邮件：tianjiaqiang@

执业证书编号：S1010515070002曹阳

电话：021邮件：yangcao@

执业证书编号：S1010515110001

相对指数表现

相对指数表现

沪深300医药

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资料来源：中信数量化投资分析系统

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医药行业医生集团专题报告医改大势下中国医生资源优化配置的

医药行业医生集团专题报告

医改大势下中国医生资源优化配置的必由之路

2016年2月17日

投资要点

医改大势下医生资源优化配置大潮已至,医生集团是其必由之路。医改在药品、医保、公卫取得显著成效，未来重点在于医疗服务领域。医疗服务改革核心是医疗资源配置效率提高，而医疗资源配置核心是医生资源合理配置，因此医生自由执业是必然趋势。医生集团是指由至少两名医生为主体组成的独立法人，是经过海外市场长期砥砺的医疗服务模式，能够满足医生自由执业的患者来源、品牌构建、风险控制和运营管理需求，不同模式的集团可为医生提供个性化的执业平台，是医生资源配置的必由之路。

国内医生集团发展土壤逐步成熟，长期看千亿空间。商业保险发展、患者医疗投入和差异化需求增长、个性化诊疗和慢病管理等技术模式发展、医生自由执业意识加强和互联网技术发展等奠定医生集团发展土壤。国内已出现多种模式的探索者，我们将其划分为单-多专科、体制内-外4个维度，杏香园、张强集团等可提供优质医疗服务，且表现出良好扩展性。参考海外市场70%-80%的医生自由执业率，大型集团如HCA等市值可达300-500亿美元，叠加国内市场需求，预计长期达到15%-20%的医疗服务占比、即千亿级的收入规模是大概率事件，有望孕育大市值公司。

医生集团盈利模式多样，看好医学院为核心的系统性医生集团和处方药企业布局单专科集团。单专科集团可不断吸纳新医生或类科室团队，丰富执业模式和合作医院。多专科集团可对基层医院输出管理技术服务，以及医院合作实现多维度变现；而未来大型集团将走向重资产化。真正可持续发展、彻底解决医生稳定性和执业自由度的体系需要具备足够的临床、科研、教学、分级诊疗和跨区域医疗能力，看好以医学院为中心的医生集团构建模式。坚定转型医疗服务、处方药业务积淀的医生和学术资源深厚、管理层前瞻、执行力出色的工业企业更具机会在主业所在专科布局医生集团。

风险因素。商业保险等支付端发展不达预期，医生集团扩张后管理效率下降，医生集团执业竞争加剧。

行业评级及投资策略。看好医改大势下医生集团承接医生自由执业需求，首次给予板块“强于大市”评级。重点关注医疗服务企业通过联合医学院，打造临床、科研、教学一体化的医生执业新体系，如通策医疗；具备大病种处方药资源基础、坚定布局医疗服务的优秀药企逐步布局医生集团，如益佰制药等；专科医疗服务企业有望通过吸纳医生集团，提升专科内的医疗服务水平、加快规模扩张，如爱尔眼科；医药连锁企业通过自有门店布局轻问诊，将有望与医生集团形成合作，如益丰药房等。而医生集团吸纳更多优质医生资源有助于民营医院打破人才瓶颈，如复星医药。基于布