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饲料报告日期：2024年10月19日

宠物食品系列(2):从产品线全面梳理看龙头核心优势

宠物食品系列(2):从产品线全面梳理看龙头核心优势——行业专题报告

投资要点

口需求端持续发力，行业集中度有待提升

猫狗数量实现双升，宠物猫更受青睐。2023年城镇宠物犬数量为5175万只，较2022年增长1.1%,宠物猫数量为6980万只，较2022年增长6.8%。猫和狗作为宠物市场的两大支柱，近五年城镇猫狗总数量年增长率保持在4%左右，带来宠物行业需求端的不断扩大。

品牌集中度较低，国产品牌推动集中。2023年宠物粮(猫粮+犬粮)品牌CR10仅为24.2%,距离海外成熟市场集中度有较大差距，此外近年来随着一级市场融资难度加大，新兴品牌减少，行业份额亦走向集中。

口猫粮：主粮量价齐升，高端化需求促进产品升级

主粮：消费升级趋势显著,国产品牌集中在中端价格段。外资品牌由于占领市场较早，品质、原料等具有优势，主要占据高端及超高端市场。国产品牌依托电商渠道早期红利，凭借性价比及产品差异化优势和高强度营销投放快速崛起，占领了大部分中低端市场。品牌堆积最密集的即是中端及中高端市场，中端价格带市场趋势好，品类创新迅速，竞争最为激烈。乖宝在猫粮赛道更新迭代迅速，产品差异化优势显著,当前策略看低端产品实际性价比较低，但品牌优势显著,在中端中高端产品中，产品性价比产品创新力显著。

零食：产品使用场景限制，低端价格带产品占比持续提升。2022年到2023年淘系宠物零食市场各价格带增长最多的是0-50元单价的商品，且占比超过50%。

国产企业为了强化产品力，均推动了零食主食化过程，以麦富迪为例，产品持续从零食向主食推进，并推出主食猫条等产品。

行业评级：看好(维持)

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2《宠食海内外共驱成长，自主品牌建设成果初显》2022.10.13

□狗粮：紧抓差异化需求，精细化为升级方向

不同于猫粮赛道伴随宠物食品渗透率与养猫家庭渗透率持续提升，狗粮赛道成长性相对较弱，且宠物狗小型化趋势更加剧了行业这一趋势。对应主粮产品相比猫粮出现了更为明显的精细化趋势。

主粮：国产品牌以性价比优势占据中端市场，部分品牌依托工艺升级珍稀原材料等产品差异化实现价格带提升。其中鲜朗依托工艺升级实现高肉含量占比在国产品牌中价格带提升，对标同价格海外品牌依然具有性价比优势。而麦富迪在狗粮产品更新迭代显著慢于猫粮，且产品结构亦以中低价格段产品为主，双拼粮+营养森林系列占比超过70%。但从产品策略而言，麦富迪延续了猫粮打法，低端主打品牌力，中高端主打性价比与差异化，同步推出差异化高端品牌汪臻纯，完成高端狗粮布局。

零食：赛道成长性较弱，新兴渠道快速放量。相比于主粮，狗零食在成长性较弱外粘性也更弱，对应费者容易快速变更产品，因此以短视频、直播等方式销售的新兴平台容易实现突破。抖音21年宠物零售不到3000万，24年达到2.4亿。

口乖宝：研发创新驱动，紧抓成长需求与成长渠道

产品端：成本优势明显，产能带动研发。我们在乖宝深度报告中已经详细拆解过乖宝产品线发展历程，不难发现，其每一轮快速成长均伴随了一款或多款差异化新品，这包括了双拼、鲜肉、Barf、羊奶肉等等系列。这背后离不开公司自有工厂给予的研发差异化优势，另一方面，乖宝研发中心拥有技术人员396人，包含各类研究开发人员74人。其中研发团队拥有硕士13人，十年以上经验的专业人

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