2025年银行业资产负债配置展望：财政与信用双引擎.docx

内容目录

核心结论 4

分析框架 4

预计2025年M2增长约9.0......................................................5

M2派生来源分解 6

预计2025年社融增长8.8.......................................................8

政府债券：新增约13.8万亿元 8

企业债券：新增约2.0万亿元 10

基础货币 10

信贷投向 13

投资建议 14

风险提示 14

图表目录

图1：银行资产负债配置展望分析框架 5

图2：我国名义GDP和M2增速走势 6

图3：实际GDP增速预测 9

图4：CPI和PPI增速预测 9

图5：历年专项债规模 10

图6：政府性基金收入大幅下降 10

图7：企业债券和信贷余额增速 10

图8：城投债净融资额占新增企业债券比重较高 10

图9：2024年10月末基础货币结构 11

图10：当前金融机构加权平均存款准备金率约为6.6..........................................12

图11：人民银行对其他存款性公司债权净增规模 12

图12：人民银行对中央政府债权余额 12

表1：银行资产负债简表 5

表2：M2派生渠道 8

表3：新增M2在银行资产负债简表中的体现 8

表4：新增社融预测 8

表5：银行资产负债简表最终体现 13

表6：新增信贷结构情况 14

核心结论

银行业的资产负债配置将宏观经济变量与微观主体行为相联系，银行的经营行为决定了宏观经济运行中的很多变量。我们对2025年银行业资产负债配置进行展望，并将过程在本报告中详细阐释，分析的过程和结论可供各方参考。

根据我们的分析，预计：

2025年广义货币（M2）增速约为9.0，社融增速约为8.8。财政政策更加积极有为，预计赤字率由3.0提高到约3.8，专项债和特别国债规模进一步扩张；货币政策适度宽松支持稳增长，降准降息仍有空间。

2024年12月还有一次降准，2025年降准两次，据此测算的2025年基础货币为净投放1.0万亿元。

预计信贷增速约为7.4。伴随稳增长政策效果逐步显现，实体部门融资需求有所提振，但新一轮隐债置换会对企业贷款形成拖累，信贷增速回落。

分析框架

银行业资产负债配置展望是我们的年度重点报告之一，即在年末对明年整个银行业的资产投向和负债组织进行大致展望，一方面了解银行的业务经营，另一方面也可借此了解金融市场、实体经济的流动性投放。

银行业资产负债表简表（见表1），资产端主要包括信贷投放、同业资产、债券投资、现金及存放央行款项、其他资产，负债端主要包括存款、向央行借款、同业负债、发行债券及其他负债。根据银行业资产负债简表，我们的分析过程如下：

在经济增长目标下估算相匹配的M2增速，作为分析的起点；

根据M2派生方式，以此预测银行资产端的主要类别，包括信贷、债券投资、其他资产等；

然后从M2总量出发，通过法定存款准备金率情况，倒推出所需的基础货币。再对基础货币来源与去向进行拆解，基于此得到银行资产端的存放央行款项（包括法定和超额存款准备金）、库存现金以及负债端的向央行借款等科目。M2扣减M0则得到银行负债端的各类存款；

接下来我们还会对信贷进一步细分，讨论其大致投向；

另外，在大致掌握银行表内资产负债表后，我们还会分析表外融资和直接融资，虽然不直接影响银行资产负债表，但通过影响经济主体行为和预期进而间接影响银行资产负债表。比如，如果企业直接发债募资后就会减少对信贷的需求等等。

图1：银行资产负债配置展望分析框架

资料来源：

由于这一分析是将整个银行业“并表”来看的，因此银行之间的同业业务被抵消，不在报告中体现。此外，银行在进行资产负债配置时，还需考虑监管约束（如MPA、流动性指标、资本充足率等），本报告暂时不做考虑，待日后随时跟踪。完成上述分析后，我们便可得到2025年的银行业资产负债表简表。

表1：银行资产负债简表

资产 负债及权益

现金

存放央行款项同业资产

信贷

债券投资其他资产

资料来源：公司公告，

向央行借款同业负债存款

应付债券其他负债股东权益

预计2025年M2增长约9.0

M2是反映货币总量的一个重要指标，合理的M2增长必须能够满足经济增长、资产价格合理上涨（比如证券、房产等资产的交易活跃度大幅提升，增加了对货币的需求）以及货币深化（比如原本不流通的自然资源投入经济流通，导致对货币需求增加）等多种需求，即：

M