2025年宏观经济年度策略报告：变局与重构.docx

图表目录

图表1：二战后，全球主要发达经济体经济增速从高点回落 .-5-

图表2：发达经济体货币长期宽松、政府债务扩张.............................................-5-

图表3：全球政策不确定性持续高于2018年之前的水平...................................-6-

图表4：特朗普2.0内阁政策主张高度一致，普遍支持特朗普的“美国优先”方针-

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图表5：特朗普上一任期实施的减税措施及新任期预计实施的措施.................-7-

图表6：特朗普在任期间顺利实施和未实施的主要政策耗时情况.....................-8-

图表7：上一轮加征301关税，在流程上相对简单，不需要过国会.................-9-图表8：关税收入能够在一定程度上弥补部分政府赤字.....................................-9-图表9：特朗普1.0任期贸易战之后，美国对中国的实际税率升至19.3%.....-10-

图表10：从2023年美国从中国进口来看，未在301清单中的商品占比四分之一-10

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图表11：还未在301清单中的商品主要为电机、家具、药品、汽车零部件等-11-图表12：上一轮贸易战后，中国大陆在全球出口中的份额不降反升.............-12-图表13：2020年以来，新兴市场大幅拉动了中国出口的上行........................-12-图表14：不考虑联储独立性，关税和移民政策可能在明年推升通胀约1.4%-13-

图表15：不考虑政策影响的基准情形下，美国2025年通胀中枢约2.45%....-13-图表16：2018年四季度后的核心商品通胀上升被能源通缩给超额抵消........-14-图表17：美国中小银行信用卡贷款拖欠率已升至历史高位.............................-14-

图表18：特朗普上一任期内，税改在2018年初正式落地...............................-15-

图表19：当前市场预期现在到明年年末，联储再降息约79个基点（约3次降息）-

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图表20：中国经济重构下的三表修复.................................................................-17-

图表21：中国居民住宅投资/GDP之比已经回落至海外成熟经济体均值水平-18-

图表22：中国内地房地产新开工可能也已降至底部区域.................................-19-

图表23：地产相关财政收入占比回到2015-2016年水平..................................-19-

图表24：房地产在新增信贷中的占比逐渐企稳.................................................-19-

图表25：2025年，房地产对经济的拖累或有望减弱........................................-20-

图表26：化债方面，2024-2028年共安排10万亿元债券资金.........................-21-图表27：本轮化债债券资金安排为近年来力度最大化债政策组合拳.............-21-图表28：特殊再融资债11月下旬以来快速发行................................................-21-

图表29：20世纪90年代中国化债的经验...........................................................-22-

图表30：2000年1季度经济走出第一轮化债的低通胀.....................................-22-

图表31：供需缺口逐季收窄，但价格明显回升需要时间.................................-23-

图表32：制造业产需刚刚交叉，而此前PPI同比增速转正时需求增速已在上行-24

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图表33：外部环境增压下，预计2025年通胀修复整体温和