节能风电-市场前景及投资研究报告-优秀风电运营商，预期资产质量改善.pdf

证券研究报告

节能风电(601016CH)

优秀风电运营商，预期资产质量改善

研究深度研究投资评级(维持):增持

2024年12月17日│中国内地发电目标价(人民币):3.81

上调节能风电盈利预测，上调目标价至3.81元，基于25年1.3xPB。公司

专注于风电开发运营，相较于绿电同行，公司具备三大潜在优势：1）限电

率高位回落，存量风电项目质量具备更大的优化空间；2）绿电加速入市，

风电电价降幅相对平稳；3）应收绿电补贴或见顶，减值风险缓解。展望未

来6到12个月，公司或有以下价值重估催化，包括电价政策端的边际利好、

风电装机规模与电量增长的持续兑现、存量补贴问题的逐步解决等。

多区域布局分散限电风险，风电电价降幅相对平稳

截至2024年9月末，公司累计/权益/运营装机容量6.07/5.83/5.94GW，运

营规模占全国风电市场份额1.24%，稳居第二梯队前列；在建与筹建装机

2.98GW、为运营装机的50%，我们预计24-26年运营装机年均增0.5GW。

非限电区域装机占比上升，限电率有望得到控制，我们预计24-26年风电发

电量同比+9.7%/+8.7%/+7.4%。我们预计24-26年风电市场化比例增加，基本数据

电价随平价项目占比上升而下行，我们预计24-26年平均上网电价目标价(人民币)3.81

465/456/446元/兆瓦时，同比-3%/-2%/-2%。发电量的增长抵消了电价下降收盘价(人民币截至12月17日)3.28

的不利影响，我们预计公司24-26年风电盈利有望持续增长。市值(人民币百万)21,234

6个月平均日成交额(人民币百万)183.09

绿电补贴初现见顶迹象，减值风险有望缓解52周价格范围(人民币)2.62-3.43

BVPS(人民币)2.70

随着部分绿电补贴回款，9月末公司应收账款和6月末基本持平、占净资产

比例qoq-0.8pp至40.3%，扭转自22年底以来逐季上升的趋势。9M24公股价走势图

司经营现金流净额yoy+6%至25.5亿元，其中3Q24yoy+17%至10.0亿元。

公司有望显著受益于绿电补贴回款加速，提升现金流质量、降低减值风险，节能风电

(%)沪深300

我们预计24-26年经营现金流净额有望同比增长。28

18

不同于市场担忧，公司利润率相对稳定且减值风险减弱

8

市场担心绿电新增装机持续高位拖累盈利能力，我们认为公司重视项目盈利

质量优于追求规模增长，风电利润率有望保持在良好水平。市场担心应收绿