耐普矿机深度报告：矿山耗材领军者，受益海外需求和品类拓展.docx

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u耐普矿机：矿山选矿装备及耐磨备件制造的领先者 6

深耕橡胶耐磨备件市场，产品覆盖矿山选矿全流程 6

高管平均从业年限15年以上，员工持股计划彰显长期发展信心 7

公司业绩稳健增长，2018-2023年公司营收CAGR为24% 9

新一轮资本开支周期开启，橡胶耐磨备件渗透率提升 12

高铜价有望支撑新一轮资本开支周期开启 12

铜矿石产量增长叠加矿石品位下降，耐磨备件消耗量有望提升 15

橡胶耐磨材料优势显著，磨机设备大型化促进橡胶替代 18

预计2027年选矿设备备件市场规模达461亿元 19

“出海+产品”共同驱动增长，产能瓶颈突破在望 21

出海：从产品出海到产能出海，拓展海外市场步伐加快 21

产品：橡胶备件领先企业，新产品有望打造新增长点 23

产能：海内外产能加速扩张，产能瓶颈突破在望 26

盈利预测和投资建议 27

盈利预测 27

估值分析与投资建议 28

风险提示 29

图表目录

图1：矿山机械设备及备件制造商，布局全球化、推动技术创新 6

图2：公司产品应用于选矿流程中的磨矿分级和选别作业 6

图3：公司控股股东、实控人郑昊持有公司51.2%股份 8

图4：收入结构：铜矿、黄金、锂矿分别约70%、8%、4-5% 9

图5：若不考虑EPC项目，2019-2024H1公司橡胶备件收入占比近半 9

图6：2018-2023年，公司营业总收入CAGR为24% 10

图7：不考虑EPC业务，2018-2023年公司营收CAGR为20% 10

图8：2018-2024H1，公司海外收入平均占比57% 10

图9：2018-2023年，公司归母净利润CAGR为4% 10

图10：2018-2024Q3平均毛利率为39% 11

图11：2018-2024H1，橡胶耐磨备件平均毛利率为44% 11

图12：2018-2024H1国外平均毛利率为43% 11

图13：2018-2024Q3，公司平均期间费用率为20%。 11

图14：公司终端客户分为三类，其中直接矿山客户占比约77% 12

图15：2022年，公司主要客户CR5为68% 12

图16：根据供需平衡表，预计中长期铜矿供给短缺将逐步扩大 12

图17：2020-2023年，主要矿企资本开支缓慢复苏，CAGR约12% 13

图18：IEA预测2030年全球精炼铜需求将达到3100-3300万吨 13

图19：2020年以来，LME铜价维持高位 14

图20：头部矿企归母净利润通常滞后铜价1年达到高峰 14

图21：头部矿企资本开支通常滞后铜价2-3年达到高峰 14

图22：矿企CAPEX与矿山机械营收变动基本同步 15

图23：全球铜矿产量持续增长，2000-2023年CAGR为2.3% 15

图24：2005-2019年，智利铜矿平均品位呈下滑趋势 16

图25：海外龙头伟尔集团后市场收入占比长期约为70%，后市场需求稳定 16

图26：2023年，耐普矿机与海外龙头收入差距较大 17

图27：2022年top3合计占全球供应的46%，我国铜矿产量仅占全球8.7% 21

图28：2023年，公司国际市场合同金额占比为59% 22

图29：公司在海外共有13家参股或参控股企业 23

图30：磨机结构包括进料端、筒体、出料端，新推出的复合衬板将补充公司在筒体市场空白 24

图31：2018-2023年，公司研发费用CAGR为24% 25

图32：2020-2023年，公司硫化设备利用率保持在170%以上 26

表1：公司产品包括选矿备件、选矿设备、矿用管道、选矿系统方案及服务 7

表2：高级管理人员从事选矿设备行业平均15年以上 8

表3：截至2024年9月，2022年员工持股计划的第一、二解锁期已届满且解锁条件已成就 9

表4：国际上龙头企业主要产品与业务 17

表5：国内耐磨材料相关上市公司收入规模较小 18

表6：高分子耐磨材料优势在于耐磨性、质量轻、耐腐性等 18

表7：磨机大型化降低总投资 19

表8：耐磨材料特性对比：复合衬板结合金属、橡胶衬板优势，安装简单，使用寿命长，不易变形 19

表9：预计2027年选矿设备备件市场规模将达到461亿元 21

表10：公司专注研发，多项成果填补了国内空白 24