年底的债券策略.docx

正文目录

债市周观点：年底的债券策略 1

债市周度回顾 2

债市周观点：年底的债券策略 3

年底的债券策略 3

大类资产比较来看，债券并无优势 5

利率预测模型对债市不悲观 6

期货多空比显示当前做多情绪已重新回升至偏热水平 7

利率债择券性价比比较 8

收益率曲线整体平陡空间不大 8

债券择券推荐 11

风险提示 16

图表目录

图表1：主要利率债每周涨跌跟踪 3

图表2：不同期限债券品种涨跌跟踪 3

图表3：国内各大类资产价格处于历史五年的百分位点情况（2024.12） 5

图表4：沪深300市盈率倒数-10年国债利率（单位：） 6

图表5：沪深300股息率/10年国债利率 6

图表6：10年期国债利率及模型预测多（红）空（绿）时期（单位：） 6

图表7：10年期国开债利率及模型预测多（红）空（绿）时期（单位：） 7

图表8：国债期货多空比（单位：元） 7

图表9：国债期限利差（10-1Y）（单位：，bp） 8

图表10：国债和国开债收益率曲线跟踪（单位：bp） 8

图表11：市场资金利率与政策利率（单位：） 9

图表12：短端利率隐含的资金利率（单位：） 9

图表13：240214的隐含资金利率变化（单位：） 9

图表14：240213的隐含降息预期变化（单位：，BP） 9

图表15：政金债浮息债的性价比测算 10

图表16：10年国债与1年存单利率的对比（单位：，BP） 10

图表17：国开债生命周期下的收益测算（横轴单位：年） 12

图表18：国债生命周期下的收益测算（横轴单位：年） 12

图表19：国债骑乘策略收益测算（单位：） 12

图表20：国开骑乘策略收益测算（单位：） 12

图表21：地方债骑乘策略收益测算（单位：） 13

图表22：国债的持有收益对比（单位：） 13

图表23：国开债的持有收益对比（单位：） 13

图表24：农发债的持有收益对比（单位：） 13

图表25：口行债的持有收益对比（单位：） 13

图表26：10年国开债次新券-新券利差（单位：BP） 14

图表27：10年国债次新券-新券利差（单位：BP） 14

图表28：国债与国开债骑乘收益比较（单位：） 14

图表29：国债与中票（AAA）骑乘收益比较（单位：） 14

图表30：国债与二级资本债（AAA-）骑乘收益比较（单位：） 14

图表31：中票（AA+）骑乘策略收益测算（单位：） 15

图表32：二级资本债（AAA-）骑乘策略收益测算（单位：） 15

图表33：2年与5年二级资本债的持有收益对比（AAA-，单位：） 15

图表34：各债券品种信用利差跟踪（单位：BP） 16

1债市周观点：年底的债券策略

核心观点：

在短端利率方面，主要关注其下行空间，在短时间地方债发行高峰过后，且同业存款利率调整的背景下，投资者对于后续资金预期乐观。从具体空间来看，当前1Y存单和3Y国开隐含的R007(1M)水平在1.65左右，如果后续DR007中枢下行至央行政策利率1.5?附近，那么R007中枢可能会处于1.6?左右，届时短端利率可能存在5-10BP左右的下行空间（如果有降息预期，空间预计会更大一些）。这一空间较小，这时灵活性更强的长端利率或者确定性更强的中短信用的机会反而更大一些。

在长端利率方面，10年国债利率下行至1.95?左右，30年国债利率也下行至2.15?左右。后续来看，长端利率继续下行的思考有三个方面：1.资金利率能否进一步下行，带动整体曲线继续下移。这一点需要继续观察，过去一周，整体资金利率维持稳定，R007处于1.8?左右；2.收益率曲线能否进一步变平，当前10年国债-1Y存单利差在20BP以上，这一水平不算低，有压缩的可能性，但需要关注经济数据能否支撑该利差压缩；3.机构在年底抢跑行为是否延续，在利率低位的情况下，不排除出现相对考核组合抢配和阶段性被动配置行为。不过需要注意，当前机构债券持仓的浮盈普遍较厚，10年国债的季度维度持仓浮盈在15BP左右。

整体上，建议在下行时不轻易追涨，逢调整买入的持仓体验感更好一些。如果组合久期不高，可以逢调整加仓至平均久期。

在信用债方面，近期随着债券利率下行，信用利差跟随压缩，信用债整体表现强于利率债，在资金预期宽松、配置需求强劲的环境下，5Y及以下的信用债依然值得持有，3Y以下偏配置，3-5Y偏交易。5Y以上等长端信用近期也跟随修复，考虑到后续还会存在高收益资产荒的情况，如果从长期配置视角来看，长端信用可以考虑；但如果是拉久期压缩信