2025年度策略报告：沧海溉桑田.pptxVIP

;;;图表：2010-2024年11月，我国出口部门负增长的3个重要阶段;图表：924新政效果强于517新政和825认房不认贷;图表：2024年我国地产在棚改和收储上政策积极;;;;;;图表：根据IMF预测，2025年全球实际GDP增速或稳定在3.2%;请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明;请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明;图表：中美贸易战以来我国对东盟、非洲、拉丁美洲的出口弥补了对美出口的下行;图表：2017年201关税生效前，光伏组件的对美出口额出现明显攀升;目录;图表：截至2024年11月多数国家开启货币宽松周期;图表：2024年下半年以来美国制造业和服务业PMI走势分化，服务业是主要支撑部门;图表：自2021年以来，美墨边境口岸的年度入境人数大幅攀升;图表：2018年贸易战对美国通胀的影响有限;图表：若竞选承诺全部兑现，中性情形下将使2026年至2035财年美国的的债务总额增加7.75万亿美元;图表：就美国通胀下行路径而言，服务和工资型通胀是主要阻碍;图表：截至2024年11月21日，美债收益率自9月首次降息已44个交易日处于上行区间，上行幅度达70BP;图表：2024年8月以来我国央行买卖国债和买断式逆回购逐渐成为主要的资金投放工具;图表：2019年以来新增社融人民币贷款与地产销售同比增速走势高度一致;图表：2018年至2019年期间人民币汇率走势受中美关系主导;图表：2024年“924”政策底以来杠杆资金持续流入股市，融资买入占市场成交额处于近一年较高水平;图表：2024年ETF是市场的主要增量资金，流入原因由维稳托底转向市场自发;目录;图表：在赤字率4%-4.5%假设下，2025年财政支出规模较2024年抬升2.74-3.74万亿元;请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明;资料来源：Wind、国海证券研究所（2024年数据截至9月）;;资料来源：环球杂志、新华社、韩联社、参考消息网、财联社、中国政府网、第一财经、网易新闻、环球网、人民论坛网、国海证券研究所;图表：2024年房地产市场经历两轮政策托底;图表：2024年下半年央行调整货币政策操作框架，并开启新一轮降准降息周期;资料来源：Wind、国海证券研究所 资料来源：中国人民银行官网、中国政府网、国海证券研究所

2025年央行结构性货币政???工具或增设扩容，且推动现有工具加速落地（地产+资本市场方面）。截至2024年11月，存续状态下结构性政策工具主要支持于小微企业、科技、地产及资本市场四个方向，其中地产相关工具使用率偏低，预计2025年一方面配合财政政策稳住地产，再贷款落地加速；另一方面配合产业政策，在科技等方向继续增设扩容。;图表：历史上双宽松周期持续2-3年左右，财政赤字率平均上调1.6个百分点，;图表：2024年地方低空经济政策陆续落地;图表：2024年地方智能驾驶政策陆续落地;图表：截至2023年中国工业机器人销量中国产份额突破50%;;图表：2025年国内关注党的二十届四中全会及五中全会的召开，国际层面关注特朗普就任总统后政策兑现;目录;图表：2015年开启供给侧结构性改革;请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明;十八届三中全会后的2014-2015年股票市场步入牛市。核心逻辑在于“改革牛+水牛”，新国九条、央行不断降准降息、一带一路、国企改革、互联网+等催化剂不断。

十九届三中全会后的2019-2021年股票市场同样走牛。核心逻辑在于“水牛+产业趋势加持”，2019年后中美流动性共振，进入到降息周期，叠加中国新能源汽车、锂电、光伏等产业趋势，股票市场持续走强。

二十届三中全会后的2025-2026年，股票市场有望走牛。核心逻辑是“水牛+改革牛”，全会确定的300多项改革任务逐渐落地。;图表：宏观政策锚定价格指标;中美货币政策共振为市场创造稳定的环境。2024年9月19日美联储降息，9月24日我国央行宣布双降，中美货币政策结束2022年以来的背离，进入到共振宽松的阶段，上一次共振宽松周期是2019-2021年，两国股票市场都有不错的表现。

中美货币流动性共振的风险在于美国二次通胀。一方面，美国给主要国家增加关税，会提升美国国内商品价格；另一方面，移民;货币政策实施有力度的降息。2024年9月24日我国中央银行宣布降息20BP，幅度上明显加力，后续随着美国降息周期的推进，我国央行仍有降息的空间，2025年我国央行预计有40BP的降息空间。

财政政策更加积极。我国财政部蓝佛安部长2024年10月、11月，连续表述“中央财政还有较大的赤字提升空间”。在内需压力加大，价格水平低迷的背景下，财政政策或更为积极。;图表：历年跨年行情演绎;外需弱+内需强的组合在过去10年出现过三次，分别是

2016年：内需的提振