2025年A股市场策略展望：将央国企进行到底.pptx

将央国企进行到底;2024年市场表现回顾。2023年初至今，经济环境逐步企稳，但负债端无明显增量使得市场维持存量状态，预计2025年负债端负向影响逐步减弱、经济企稳、负债端进入增量减量交叉的阶段。从资产端看，在财政和货币政策双重刺激下，2024下半年各项经济指标同比出现明显改善。从负债端看，超额储蓄见顶下行，后续有机会流入权益市场。居民低风险偏好驱动下，主动权益基金规模回落、被动产品规模显著扩张、银行理财同比增速相对有限。市场层面，大盘风格和价值风格占优，公募重仓股及重仓行业仍然跑输，市场演绎结构性行情。指数中沪深300指数收益显著，金融和科技板块收益领跑。

央国企形成长期主线。1）2020年后低估值央国企盈利基本面得到改善。央国企盈利增速近5年有所提升，盈利基本面从2021年起至今显著提升、反超非央国企，盈利能力改善主要体现在净利润率的提升。近年来，低估值央国企总资产扩张比率、分红维持稳定；资产周转率、销售净利润率提升导致ROA\ROE显著提升，这导致整体的资产回报率上升。近三年行业净利润率改善显著，同时多数行业杠杆下降，低估值央国企资产债务压力有所减缓，为后续加杠杆提供空间。2）每轮牛市为资本投入的映射，2024年起至今中央财政加杠杆带动央国企成为本轮主线行情。3）2024年一系列政策强化对优质企业并购重组、上市公司回购的支持。并购进一步扩大企业规模和改善盈利能力，回购有效稳定了市场情绪，在政策影响下央国企的回购愈发积极。

从历史行情演绎特征看2025年投资主线。1）顺风格演绎。趋势性行情形成后，投资主线在表现占优的风格内部出现。2）穿越风格。以上一轮行情参考，行情转换一般是价值风格与成长风格的转换。3）主线EPS持续扩张。从风格、盈利、走势和估值演绎四个维度，我们认为低估值央国企主线将延续下去。从财务能力来看，低估值央国企未来提升财务杠杆的潜力较大，业绩提升确定性更高。此外从中证全指PB分布来看，中枢整体向上移动较为困难。因此低估值央国企或成为未来投资方向。

2025年市场展望与布局展望。存量交易逻辑或还将延续一段???间，负债端压力未完全出清。在此背景下，我们认为1）2025年价值风格会持续但过程中会出现脉冲式的成长行情，大盘优势持续。2）不同风格资产的波动率出现明显的割裂，央企波动显著低于民企，更能吸引增量资金。3）新老主线已经完成切换，央国企主线行情将进行到底。不建议持续单向交易波动，需要结合市场波动水平做出适当调整。

风险提示：若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期；报告采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差；市场存在一定的波动性风险；报告中结论均基于对历史客观数据的统计和分析，但过往数据并不代表未来表现。;;4;5;;;公募产品中被动产品规模显著扩张、银行理财同比增速相对有限

2024年以来，被动产品规模扩张显著，主动产品规模被压缩。公募基金中的被动产品规模维持稳步扩张，2024年Q3规模同比上涨43%，而主动产品规模在经历两年的持续收缩后有所企稳。

2024年以来银行理财规模保持相对稳定，同比增速相对有限。;居民低风险偏好驱动下，主动权益基金规模回落

2021年下半年以来，由于市场持续震荡走低，主动权益基金的份额增速放缓，规模持续下滑。截至2024年9月底，主动权益基金规模3.7万亿，相比近2年来较低，相较2024年初略微回升。

资管新规时代，非标转标背景下，居民风险预算持续扩张，使得居民部门的风险预算被透支，2021下半年以来，居民风险预算开始压缩，权益类资产占比持续创资管新规以来新低，低风险偏好趋势仍未改变。;公募基金市场缺乏增量，存量博弈趋势持续

2022年赎回潮结束后，非货基金份额增速下滑，2023年底后有所回升但仍维持在低位。其中，持营增速自赎回潮以来持续下滑至2023年底，该负增长趋势2024年以来有所缓解，新发份额增速1、3、4、5、7和10月同比维持正增长，居民“赎旧不买新”状态持续。

展望未来，2025年资本市场有望震荡上行，但估值大幅提升的机会仍相对有限，主要源于居民低风险偏好持续，局部结构性行情对市场的提振难以完全对冲负债端压力，我们判断公募市场或依然维持存量博弈的状态。;11;;重仓股及重仓行业仍然跑输，市场演绎结构性行情

对于自2018年以来的主动权益基金半年报中披露的持仓股，我们统计每期披露期以来后半年内的TOP50重仓股和非重仓股的持仓平均回报，最新一期持仓收益统计截至2024.11.30。2022年以前，主动权益基金较易通过抱团重仓股获得更高收益，但2021年后，除2023年末披露的持仓在2024年上半年重仓跑赢非重仓外，TOP50持仓股平均回报均跑输非