原创力文档- 1、本文档共22页，可阅读全部内容。
- 2、原创力文档（book118）网站文档一经付费（服务费），不意味着购买了该文档的版权，仅供个人/单位学习、研究之用，不得用于商业用途，未经授权，严禁复制、发行、汇编、翻译或者网络传播等，侵权必究。
- 3、本站所有内容均由合作方或网友上传，本站不对文档的完整性、权威性及其观点立场正确性做任何保证或承诺！文档内容仅供研究参考，付费前请自行鉴别。如您付费，意味着您自己接受本站规则且自行承担风险，本站不退款、不进行额外附加服务；查看《如何避免下载的几个坑》。如果您已付费下载过本站文档，您可以点击 这里二次下载。
- 4、如文档侵犯商业秘密、侵犯著作权、侵犯人身权等，请点击“版权申诉”（推荐），也可以打举报电话：400-050-0827(电话支持时间：9:00-18:30)。
- 5、该文档为VIP文档，如果想要下载，成为VIP会员后，下载免费。
- 6、成为VIP后，下载本文档将扣除1次下载权益。下载后，不支持退款、换文档。如有疑问请联系我们。
- 7、成为VIP后，您将拥有八大权益，权益包括：VIP文档下载权益、阅读免打扰、文档格式转换、高级专利检索、专属身份标志、高级客服、多端互通、版权登记。
- 8、VIP文档为合作方或网友上传，每下载1次， 网站将根据用户上传文档的质量评分、类型等，对文档贡献者给予高额补贴、流量扶持。如果你也想贡献VIP文档。上传文档
固收年度报告
目录
12024年，政府债发行情况如何？3
1.1国债：万亿特别国债平稳发行4
1.2地方债：8-9月发行“赶进度”7
1.3政金债：发行基本符合历史规律10
1.4债市影响几何？11
22025年，财政如何发力稳增长？13
2.1国债：中央财政还有较大举债空间14
2.2地方债：新一轮债务置换进行时17
2.3中央与地方——杠杆的空间与结构20
2.4政金债怎么发？21
3风险提示22
插图目录23
表格目录23
本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2
固收年度报告
2024年四季度，一揽子增量政策的密集出台提振市场信心，也使得上半年单
边下行的债市利率在预期与现实的交织下迎来了阶段性的颠簸行情，然宽货币延
续、欠配压力仍存、基本面波浪式修复等因素仍支撑着债牛逻辑，临近年末，债市
已然迈入“1%”时代。
2025年，在“实施更加给力的财政政策”的基调之下，政府加杠杆的空间有
多大？中央和地方加杠杆的结构将如何？本文聚焦于此。
12024年，政府债发行情况如何？
回顾2024年，利率债供给相较以往年份呈现如下特点：
第一，上半年中央财政靠前发力，国债发行节奏前置；
第二，发行1万亿元超长期特别国债，支持“两重”建设，发行节奏较为平
缓，超市场预期；
第三，或受2023Q4增发国债部分资金结转至2024年使用，以及项目审核
力度加强的影响，上半年新增专项债发行滞后于季节性水平，供需结构的失衡也推
动了债市极致行情的演绎；
第四，特殊新增专项债发行，受到市场较多关注；
第五，特殊再融资债重启发行，11月发行规模上万，12月仍将密集发行。
上述特点的背后，或是几方面逻辑的牵引：
第一，适当加强中央事权，提高中央财政支出比例，进一步发挥中央财政的作
用；
第二，围绕“化风险、稳增长、扩内需”的目标，从2023年的一揽子债务化
解举措到2024年新一轮债务置换，通过拉长债务期限、压降融资成本等方式，推
动微观主体资产负债表修复，化解地方债务风险，同时促进地方融资平台改革转型，
推动地方腾挪化债资源用于民生和发展。进而能在此基础上，腾出政策空间用于提
振内需、促进增长，为后续的增量政策打开空间。
本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3
固收年度报告
表1：2024年政府债月度发行统计（亿元）
债券类型1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月合计
国债净融资76626471412-98469224777431010222389534866481-336540566
普通国债净
文档评论（0）