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中金2025年展望-消费电子：端侧AI新元年

原创贾顺鹤温晗静等中金点睛2024年12月17日0751北京

中金研究

展望2025年，我们认为端侧AI多终端落地、手机市场温和成长，部分环节

渐进式升级将引领消费电子行业成长，建议关注AI手机/AIPC等带来的新换

机周期及硬件升级、AI可穿戴新终端形态的创新、光学行业重启升规升配三

大投资机会。

摘要

手机光学市场：2025年手机市场总量稳健，关注光学行业重启升规升配。

展望2025年，综合考虑新兴市场增长动能及整体消费者换机周期拉长影响，

我们预计整体增速或放缓，Counterpoint预计2025年全球智能手机出货量

或同比+3%至12.7亿部。此外，2024年手机光学行业需求回暖且伴有升规，

建议关注玻塑混合应用加速拓展、潜望镜加速渗透、大像面带来模组价值量

提升三大创新趋势。

端侧AI：多终端应用落地，关注AI手机/AIPC新换机周期、AI可穿戴新终

端形态、AI自动驾驶加速渗透。1）AI手机方面，2024年4月以来各厂商

发布的AI旗舰机纷纷将语音助手升级为智能体，Counterpoint预计2024

年全球AI手机渗透率将达11%，并将于2027年提升至43%。关注苹果及

安卓品牌带动AI手机硬件创新；2）AIPC方面，AIPC产品陆续发布，

Anthropic推出的“接管电脑”智能体推出有望推动进程加速。IDC预计2025

年全球AIPC渗透率有望达37%；3）AI可穿戴方面，从终端形态来看，我

们认为AR/MR具备透视能力并搭载摄像头等多种传感器，可实现素材实时

获取及内容虚实结合显示，有望成为多模态AI更优载体；此外，2024年AI

眼镜品牌百花齐放，轻量化成为发展趋势，未来叠加显示功能有望成为独立

终端；4）AI自动驾驶方面，展望2025年，我们认为L2+智驾有望下沉，

看好2025年车载光学用量增加和像素升级。

AIAgent：或改变内容分发渠道，看好硬件流量入口发展空间。随着大模型

赋能底层技术突破，我们看到AIAgent在AI手机及AIPC端均逐步开始落

地。考虑到AIAgent长期将改变人机交互的方式，我们认为手机端有望形成

新的流量入口，或深刻影响产业商业模式。

风险

宏观经济低迷影响消费者需求，AI端侧落地进展缓慢，AI手机销售不及预期，

VR产品销量不及预期。

正文

2024年板块回顾：手机温和复苏，端侧AI驱动估值提升

估值水平：端侧AI及手机市场温和复苏，带动消费电子估值提升

端侧AI及安卓盈利能力改善驱动电子板块估值提升，其中消费电子整体估值

呈现阶段性修复，但仍处于历史相对低位。纵向来看，年初至今电子板块估

值水平持续回升，1-11月（截至11月29日，下同）CS电子平均市盈率为

62倍，高于过去5年平均水平，我们判断主要系手机市场温和复苏、端侧

AI主题催化、叠加整体市场投资情绪升温。横向来看，电子板块1-11月涨

跌幅（总市值加权平均）为10.63%，位列31个子板块第9位。聚焦消费电

子板块看，截至11月29日，A/H股手机产业链公司市盈率为29.2倍，其

中6月前后估值提升明显，我们判断主因6月11日苹果WWDC大会推出

AIIntelligence，市场开始聚焦苹果及安卓手机厂商在AI手机等方面的创新

趋势；年初及9月估值提升，我们判断主因市场投资情绪升温及政策影响。

图表1：纵向看，年初至今电子板块估值水平逐步回升

注：数据统计截至2024年11月29日

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表2：聚焦手机产业链，端侧AI驱动消费电子公司市盈率提升，但低于历

史中位数

注：数据统计截至2024年11月29日

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表3：2024年以来港股手机产业链估值修复明显

注：数据统计截至2024年12月6日

资料来源：Wind，彭博资讯，中金公司研究部

市场表现：2024年手机市场需求持续复苏，PC市场走出低谷

全球智能手机市场温和复苏，出货量同比持续改善。根据IDC，1-3Q24全

球智能手机出货量分别同比增长12%/9%/4%，在2023年完成库存出清后，

手机市场需求持续修复。我们认为，从绝对值看，2Q24手机出货量基本回

到了库存正常情况下2Q22的水平；3Q24受高基数叠加手机厂商全年拉货

节奏影响，同比