纺服及时尚消费行业2025年度行到水穷处，坐看云起时.docx

目录

TOC\o1-2\h\z\u2024年行业形势回顾 5

内需品牌端：“弱需求”是贯穿2024年的主题 5

出口制造端：企稳复苏，验证判断 10

2025年投资展望 12

内需品牌端：观察政策支持的力度和广度期待内需消费的复苏弹性 12

出口制造端：看好龙头公司经营韧性关注美国关税政策 18

行业投资建议 21

风险提示 21

图表目录

图1：SW品牌服饰分季度中位数归母净利润增速 5

图2：SW美容护理分季度中位数归母净利润增速 5

图3：纺织服装红利股2024年至今股价回报对比 6

图4：海澜之家2024年一致预测分布变化（截至12月5日，百万元） 6

图5：富安娜2024年一致预测分布变化（截至12月5日，百万元） 6

图6：伟星股份2024年一致预测分布变化（截至12月5日，百万元） 6

图7：双十一持续时间同比明显增加（天数） 7

图8：双十一全网GMV增速明显提升 7

图9：2024年双十一分品类全网销售额及同比增速比较（亿元） 7

图10：小红书服饰穿搭分类下，和“退货”有关的笔记数及互动数 8

图11：小红书服饰穿搭分类中和“退货”有关笔记评论区中的相关评论 8

图12：SGE黄金T+D价格变动（元） 8

图13：老铺黄金营业收入及增速（百万元） 9

图14：老铺黄金归母净利润及增速（百万元） 9

图15：SW纺织服饰PETTM 10

图16：SW美容护理PETTM 10

图17：越南鞋类和纺织品类出口同比增长 10

图18：台湾地区鞋服制造企业收入增速逐季改善 11

图19：申洲国际和华利集团股价走势分化 12

图20：申洲国际和华利集团PETTM表现分化 12

图21：2022年4月后，中国预期消费者信心指数处于低位 12

图22：国内CPI和PPI指数同比增速 12

图23：SW纺织服饰股价回报率自9月后快速提升 12

图24：SW美容护理股价回报率自9月后快速提升 12

图25：家电以旧换新前后线上市场零售额同比增速对比 13

图26：家电以旧换新前后线下市场零售额同比增速对比 13

图27：SW纺织服装（剔除纺织制造）和SW美容护理分市值区间涨跌幅（9月24日至12月

12日） 15

图28：中国出生人口数量自2016年后不断下降（万人） 15

图29：中国运动服饰市场规模及增速（百万元） 16

图30：SW美容护理板估值变化（PETTM） 16

图31：化妆品社零增速与社零大盘增速差额在2022年后逐步缩小 17

图32：美国CPI同比变化 19

图33：SW纺织制造PETTM 20

图34：美元兑人民币汇率变化 20

表1：近一年来社零数据增速表现 5

表2：黄金珠宝行业表现概览 9

表3：申洲国际和华利集团归母净利润增速比较 11

表4：上市公司受益于家纺品类补贴政策（截至11月16日） 14

表5：各地促消费政策 14

表6：安踏集团分品牌流水增速比较 16

表7：2024年退出中国的外资美妆品牌盘点 17

表8：国际大牌中国区域表现（2024年） 18

表9：特朗普第一任期内，对中国加征的四次关税 18

表10：龙头上市公司出口美国/美洲的收入占比变化 19

2024年行业形势回顾

内需品牌端：“弱需求”是贯穿2024年的主题

回顾我们团队在2023年11月发布的《守得云开见月明--纺服及时尚消费行业2024年度投资策

略》报告，针对各个细分行业2024年的表现所做出的预测如下：

品牌服饰：1）中高端男装：看好景气度继续提升，未来仍有成长空间；2）运动服饰行业：细分市场蓬勃增长，龙头表现分化；3）低估值/高股息主题龙头：预计24年仍有较好投资机会，但也需密切关注市场风格切换。

化妆品/医美：1）化妆品：看好自主开发，以及细分市场的景气度；2）医美：关注高景气细分赛道。

黄金珠宝：我们认为，短期来看影响板块股价的核心因素为：1）未来金价走势；2）23Q4终端动销和24年1月订货会。我们对行业维持乐观态度，建议投资者积极配置。未来随着行业的持续扩容和龙头集中度提高，板块估值也有提升空间。

站在2023年底的视角来看，2023年全年消费呈现高开低走态势。1）针对品牌服饰和化妆品/医美行业，23Q1受益于疫情的放开，社零出现较为明显的反弹，但是23Q2和23Q3的表现弱于市场预期，其中23Q3社零两年CAGR也出现明显下滑。在此背