保险行业2025年度策略：国十条下新起点，引领资负新周期.docx

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内容目录

一、2024年保险股复盘：利差预期是核心驱动 4

行业走势复盘：五阶段演绎资产弹性 4

个股分化复盘：业绩和弹性预期成为不同阶段的选择要点 5

二、新国十条下的对比剖析 7

从三次国十条看保险行业发展脉络 7

金融工作会议为保险行业发展提供指导 7

国十条厘清发展目标，兑现成长路径 8

新国十条指引保险行业高质量发展 11

保险行业是监管强化的受益者 13

渠道端：个险渠道量稳质增，银保渠道迎来发展 14

产品端：储蓄险向浮动收益型倾斜，健康险渐进式复苏 17

投资端：成本压力逐步缓释，权益投资重要性提升 22

风险管理：以风险监管为本，行业格局持续优化 26

三、2025年投资前瞻 28

个股估值持仓 28

投资观点 29

个股亮点 29

四、风险提示 29

图表目录

图1：2024年以来保险板块走势 4

图2：2024年以来A股上市险企涨跌表现 6

图3：2024年以来H股上市险企涨跌表现 6

图4：前两次“国十条”后保险行业保费收入和资产规模都快速增长 11

图5：前两次“国十条”后保险行业公司数量也有所增长 11

图6：寿险分渠道保费收入变化趋势 14

图7：2024上半年上市险企个险渠道新单增速同比放缓 15

图8：2024上半年代理人渠道NBVM有所提升 15

图9：报行合一下上半年上市险企银保渠道新单保费同比负增 16

图10：2024上半年银保渠道NBVM大幅提升 16

图11：直销渠道在中国平安产险中具有一定占比 16

图12：近年来人保财险的直销渠道占比逐步提升 16

图13：2023年来监管两次下调保险产品预定利率 17

图14：寿险分险种保费收入变化趋势 18

图15：健康险保费收入进入低速增长阶段 19

图16：上市险企健康险首年新单保费同比持续负增长 19

图17：纳入个人养老金产品名录的银行储蓄产品数量最多 20

图18：寿险公司新单保费2017年见顶回落 22

图19：上市险企净投资收益率逐渐下降 22

图20：我国长期债券资产供给存在不足 23

图21：大陆保险市场境外投资占比较发达市场有很大差距 23

图22：我国保险行业权益投资占比较英美有一定差距 24

图23：截至2023年末保险公司股基投资规模占比为12% 24

图24：偿二代二期后寿险公司偿付能力充足率有所下滑 27

图25：偿二代二期后财险公司偿付能力充足率同样下滑 27

图26：上市险企2012年以来动态PEV估值 28

图27：主动型基金对保险板块欠配 28

图28：不同投资收益率假设下对应EV折价 28

表1：2024年以来A股上市险企分阶段股价表现 6

表2：2024年以来H股上市险企分阶段股价表现 6

表3：历次高级别会议对于保险行业的定调 8

表4：保险行业三次“国十条”对比 9

表5：2024年新“国十条”对于保险行业的规范细节 13

表6：上市险企代理人渠道仍在缓慢优化（单位：万人） 14

表7：2024年以来各理财产品的收益率表现（单位：%） 17

表8：大型险企已在康养产业做出相关布局 20

表9：上市险企财险业务各险种保费增速 21

表10：上市险企财险业务综合成本率 21

表11：中国人保投资收益率拆分 24

表12：2024年以来保险公司举牌情况 25

表13：上市险企的利率和权益价格敏感性测算 26

表14：监管加强对保险行业风险管理的要求 26

一、2024年保险股复盘：利差预期是核心驱动

2024年保险股整体表现良好，成为市场中的一匹黑马。回顾2024年前11个月的保险股走势，我们发现其基本逻辑仍然遵循资产决定趋势、业绩决定超额的普适规律，没有跳脱出我们一直以来的分析框架，而部分时间出现所谓利率向下但保险股向上的背离，是因为没有将预期变化考虑进去；接下来，我们将在第一部分阐述2024年保险股每个阶段的涨跌逻辑。

行业走势复盘：五阶段演绎资产弹性

2024年1-11月的保险股走势可以分成五个阶段，资产端的表现预期是市场核心关注点。基于我们的研究框架，投资端作为利润敏感性的核心来源，自保险公司上市以来一直是影响板块整体表现的主要驱动力，所谓“资产决定趋势”。我们依据市场关注点变化和逻辑演绎结果，将今年的保险股走势划分为五个阶段，每个阶段的涨跌都是有迹可循的。

图1：2024年以来保险板块走势

资料来源：，，截至2024年11月29日

阶段一（1/2-2/23）：跟随市场的反弹。1月份，保险股资产