保险Ⅱ行业保险资金权益配置：聚焦OCI和长股投，跨越低利率周期.docx

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TOC\o1-2\h\z\u一、背景：长端利率中枢下移，“资产荒”压力提升 6

（一）背景之一：长端利率中枢逐渐下行，固收类资产回报率降低 8

（二）背景之二：非标资产逐渐到期，且优质非标资产供给在减少 9

（三）背景之三：债券配置比例已达高位，久期缺口不断缩窄 10

（四）背景之四：权益资产配置尚有较大空间 13

二、保险资金权益资产配置的必要性和方向探索 14

（一）权益资产可提升保险资金组合投资收益率 14

（二）权益配置未来方向：聚焦高股息和长股投 18

三、保险资金高股息资产配置规模测算 24

四、投资建议 25

五、风险提示 25

图表索引

图1：2017-2023年上市险企净投资收益率持续下滑 7

图2：2017-2023年上市险企总投资收益率震荡下行 7

图3：近年来我国长端利率中枢持续下行（%） 8

图4：海外发达经济体发展过程中普遍经历了低利率 8

图5：上市险企的资产配置结构中以固收类为绝对主导 9

图6：固收类资产利息收入贡献的净投资收益比重 9

图7：其他资产在2016-2020年间超越债券资产成为行业第一大配置方向 10

图8：上市险企非标资产占比近年来有所下降 10

图9：非标资产的名义投资收益率持续下滑 10

图10：2022年传统险占人身险行业保费比重49.2% 11

图11：2019年后行业及上市险企债券占比大幅提升 11

图12：2023年美国人身险行业债券配置比例为48.2% 12

图13：2023年日本人身险业债券配置比例45.9% 12

图14：中国太保固定收益类资产久期持续拉长（年） 12

图15：美国人身险行业资产配置结构中股票位居第二 16

图16：日本人身险行业资产配置结构 18

图17：新会计准则切换后，上市险企的FVTPL资产占比大幅上升 19

图18：低波红利指数的股息率明显高于长端利率（%） 19

图19：2021年以来保险行业举牌数量持续提升（截至2024.12.12） 23

表1：2017-2023年保险行业的资产配置结构变化导致平均投资收益率逐渐下滑6

表2：2017-2023年上市险企资产配置结构变化趋势与行业趋同 7

表3：免税后的10年期国债收益率与传统险预定利率之间的利差逐渐缩窄 9

表4：2023-2024年监管鼓励保险资金入市政策梳理 13

表5：不同综合偿付能力充足率对应的权益资产配置比例上限 14

表6：中国太保各类资产中，权益资产的长期平均投资收益率最高 15

表7：中国太保股票、基金和长股投的长期投资收益率均高于10年期国债收益率

（测算值） 15

表8：美国人身险行业金融资产的投资收益率表现（测算值） 16

表9：日本人身险行业金融资产的投资收益率表现 17

表10：2023年后上市险企单季度归母净利润增速波动较大 19

表11：国寿与太保24H1净投资收益增速拆分（百万元） 20

表12：中国人寿海外资产配置情况（百万元） 20

表13：上市险企股票类资产的分类情况 21

表14：中国人保长股投比例显著高于同业，推动平均净投资收益率高于同业 22

表15：“偿二代”二期明确了长期股权投资的减值方式 22

表16：“偿二代”二期提高了长期股权投资的风险因子 23

表17：保险行业及上市险企的长期股权投资比例 24

表18：保险行业高股息股票投资规模测算（亿元） 24

一、背景：长端利率中枢下移，“资产荒”压力提升

近年来受内外部环境导致的经济增速放缓，长端利率中枢快速下移，同时非标类资产逐渐到期等因素导致保险资金配置压力提升，另外负债端保费收入增速回暖也进一步加剧了保险“资产荒”现象。（如无特殊说明，本文所有数据均来源于保险年鉴或公司财报）

站在行业的角度，资产配置结构的变化趋势主要体现在其他运用渠道的资金逐渐转移至债券类资产，推动债券资产占比持续提升，而长端利率中枢下移导致了保险资金的投资收益率下行，凸显了资产荒的压力。因近年来行业产品结构逐渐转变为传

统险“一险独大”，显著拉长了负债端的久期，因此为了满足资负匹配的需要，将久期缺口控制在合理范围内，行业债券资产占比由2017年的34.6%大幅提升10.8pct至2023年的45.4%，而银行存款、公开市场权益、其他资产占比则分别由12.9%、12.3%、

40.2%下降至9.8%、12%、32.7%（数据来源于国家金融监督管理总局），其中银行存款占比的下降主要是由于存款利率的持续下调，而其他资产占比的下降则主因非标资产的逐渐到期。因此在长端利率中枢明显下行的过程中，行业更需要进行资产负债久期管理，