光伏行业2025年度雾散云收，光启新程.docx

目录

行情复盘与财务数据分析 3

行情复盘 3

财务数据分析 3

供给有望加速出清，海内外需求维持高景气 8

产能扩张过快导致供需过剩，政策转向加速供给出清 8

海内外需求共振，光伏需求有望持续高增 9

产业链各环节回顾与展望 11

硅料：价格触底，有望率先受益于供给侧改革 11

硅片：库存较高价格下行，供需有望边际改善 12

电池片：N型占据主流，库存情况较好，海外电池缺口凸显 13

组件：头部企业优势显著，看好价格企稳回升 14

胶膜：盈利位于底部，龙头市占率呈提升趋势 17

玻璃：供给过剩程度较轻，较容易实现供需重塑 17

浆料：少银/无银化是电池降本重点方向 18

焊带：盈利能力承压，新品有望增厚盈利 19

逆变器：新兴市场需求向好，去库接近尾声 19

投资建议 21

风险提示 22

插图目录 23

表格目录 23

行情复盘与财务数据分析

行情复盘

2024年以来光伏板块整体表现较弱，截至11月29日，光伏指数自2024年以来下跌幅度约9.77%，跑输电力设备指数17.26Pcts，跑输上证指数22.06Pcts。经历19-22年光伏较强的β支撑后，由于行业扩产速度过快，23年开始光伏产业链各环节供需矛盾逐渐显现，行业竞争加剧，24年以来各环节盈利显著下降，带动板块阶段性调整。

图1：年初至今光伏板块走势（截至2024年11月29日）

40%20%0%-20%-40%

40%

20%

0%

-20%

-40%

-60%

资料来源：，

财务数据分析

光伏主产业链经营承压，利润大幅下滑。24Q1-Q3，硅料、硅片、电池片、组件四大环节全面亏损，24Q2亏损情况愈加严重，24Q3由于产业链价格降幅减缓、辅材盈利压缩，部分公司出现减亏的迹象。24Q3硅料环节受益于四川、云南丰水期电价而成本下降；由于头部企业上半年采取高开工率的策略，硅片的价格和盈利承压，反映财报端企业的盈利表现较差；电池和一体化组件环节的盈利出现分化，由于产业链价格大幅下滑叠加电池片新技术迭代，一方面，企业的销售策略和成本管控直接影响企业盈利，另一方面，部分企业由于大规模计提固定资产减值或存货减值，导致财报端表现弱于同行。

环节公司24Q1

环节

公司

24Q1

24Q2

24Q3

24Q1-Q3同比增

24Q3环比增速

速

通威股份

-7.87

-23.43

-8.44

-124.37%

-63.98%

大全能源

3.31

-10.01

-4.29

-121.49%

-57.13%

TCL中环

-8.80

-21.84

-29.98

-197.95%

37.27%

硅片

弘元绿能

-1.41

-10.16

-4.72

-223.63%

-53.50%

双良节能

-2.95

-9.63

-0.82

-195.47%

-91.47%

爱旭股份

-0.91

-16.53

-10.86

-250.00%

-34.29%

电池

钧达股份

0.20

-1.86

-2.51

-125.45%

34.62%

仕净科技

0.79

0.50

0.15

-13.50%

-70.01%

隆基绿能

-23.50

-28.93

-12.61

-155.62%

-56.40%

晶澳科技

-4.83

-3.91

3.90

-107.16%

-199.61%

天合光能

5.16

0.10

-13.73

-116.67%

/

晶科能源

11.76

0.24

0.15

-80.88%

-38.93%

阿特斯

5.79

6.61

7.16

-31.17%

8.34%

东方日升

-2.80

-6.83

-5.97

-221.90%

-12.66%

横店东磁

3.53

2.86

2.87

-43.86%

0.66%

协鑫集成

0.24

0.19

0.39

-42.51%

103.62%

硅料

组件

资料来源：iFind，

环节 公司 24Q1 24H1 24Q1-Q3表2：24Q1-24Q3光伏主链企业ROE

环节 公司 24Q1 24H1 24Q1-Q3

通威股份 -1.29% -5.45% -7.03%

大全能源0.75%

大全能源

0.75%

-1.55%

-2.56%

TCL中环

-2.14%

-7.76%

-15.91%

硅片

弘元绿能

-1.06%

-9.08%

-13.05%

双良节能

-4.25%

-19.83%

-21.26%

爱旭股份

-1.06%

-21.93%

-38.29%

电池

钧达股份

0.42%

-3.70%

-9.54%

仕净科技

4.20%

6.80%

7.53%

隆基绿能

-3.39%

-7.77%

-9.