固收量化：方向模型看多，期限模型偏好5年和7年.docx

正文目录

债市周度回顾 1

债市周度观点 1

一级市场观测 1

二级市场观测 3

量化模型表现 5

模型总体结论 5

DNS模型表现 6

动量模型表现 6

机构净买入行为分析 9

基金行为分析 11

其余量化观测指标表现 11

风险提示 12

图表目录

图表1：一级计划发行规模(上周/当周，亿元) 1

图表2：一级统计票面利率(一级加权/二级最新，%) 2

图表3：一级统计全场倍数(上周/当周，倍) 3

图表4：二级市场各品种加权利率及波动(%，BP) 3

图表5：二级市场各品种集中度(上周/当周，%) 4

图表6：基准因子系数表现 4

图表7：斜率因子系数表现（绝对值走势） 5

图表8：曲率因子系数表现 5

图表9：DNS模型表现 6

图表10：动量模型表现 6

图表11：机构期限轮动模型-赔率序列 7

图表12：机构期限轮动模型-赔率序列 7

图表13：1年国债收益率与20日动量年分位数(%,%) 7

图表14：1年国债的后市演绎路径(BP) 7

图表15：3年国债收益率与20日动量年分位数(%,%) 8

图表16：3年国债的后市演绎路径(BP) 8

图表17：5年国债收益率与20日动量年分位数(%,%) 8

图表18：5年国债的后市演绎路径(BP) 8

图表19：7年国债收益率与20日动量年分位数(%,%) 8

图表20：7年国债的后市演绎路径(BP) 8

图表21：10年国债收益率与20日动量年分位数(%,%) 9

图表22：10年国债的后市演绎路径(BP) 9

图表23：30年国债收益率与20日动量年分位数(%,%) 9

图表24：30年国债的后市演绎路径(BP) 9

图表25：情绪指标模型结果与10年国债利率(%) 10

图表26：指标说明(%) 10

图表27：主要跟踪对象近期净买入表现 10

图表28：杠杆与久期系数 11

图表29：30Y换手率(%) 12

图表30：杠杆率(%) 12

债市周度回顾

债市周度观点

从模型整体结论来看，期限轮动模型对5年和7年品种看多幅度较明显，动

量模型和情绪指标模型转多。总体方向性观测模型中，动量信号在12月9日开始看多；情绪指标模型方面，随着利率的明显下行，保险公司对超长端国债的净买入有明显增加，其余各分项指标也有所好转，导致模型在12月11日开始看多。其余指标中，DNS模型仍看多；基金归因模型显示基金久期处于边际下行状态，市场杠杆率维持稳定，30年国债换手率持续上行。

从近期的机构行为来看，本周基金公司在10年国债和10年政金债两类长端

品种上有较大规模净卖出，在30年国债上有明显净买入；证券公司在10年和30

年国债上净卖出规模较大，农商行在10年国债和10年政金债上有明显净买入，

而险资在30年国债以及15年以上地方政府债净买入规模也较为明显；其余机构

中，股份行对于10年政金债和30年国债有明显净卖出，大型商业银行对15年以上地方政府债的净卖出也较为明显。

目前5年和7年品种的性价比相对较高。我们以各期限的赔率在最近1年/1

季/1月中的分位数来评估后市各期限品种的可能演绎路径，从赔率序列上看这两个品种未来下行空间可能相对较大，短端品种中，1年期目前收益率较低，配置价值偏弱，3年期品种的赔率在各期限中第二低，两者配置价值均相对较弱；10年和30年品种赔率的年分位数均在50?以下，其中10年品种的赔率低于1，从可比历史数据来看改期限当前的配置价值相对有限。

一级市场观测

从一级发行规模来看，本周各券种整体发行量有明显增加，主要由于国债和同业存单发行量增加导致。同业存单方面，各期限发行量均有所增加，其中6个

月和9个月发行量增加最多，国债方面，本周短端国债发行量有明显增加。

图表1：一级计划发行规模(上周/当周，亿元)

来源：wind，

从发行债券的票面利率来看，中长端品种中10年口行债发行票面利率在

2.17，相对较高。中短端品种整体发行利率略低于二级利率，其中5年农发债发行利率最高，达到了1.88，6个月农发债的发行利率相对较低，为1。

图表2：一级统计票面利率(一级加权/二级最新，%)

期限\券种

国债

国开债

农发债

口行债

地方政府债

同业存单

1个月

--/1.25

--/1.27

--/1.31

--/1.32

--

1.79/1.73

3个月

1.22/1.28

--/1.39

--/1.4

--/1.4

--

1.85/1.68

6个