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正文目录
信用策略:利率债抢跑降息,信用债会否补涨? 4
城投债:关注明年化债落地节奏,中短久期下沉与高等级拉久期并行 8
二永债:利率波动放大器特征持续,建议灵活交易 12
其他板块:挖掘国企品种机会 15
地产债:关注政策执行,国企债仍有利差空间 15
产业债:国企债品种挖掘为主 20
品种挖掘:品种溢价微升,继续中高等级产业、城投、ABS挖掘 21
信用风险及一二级跟踪 23
机构行为跟踪 25
风险提示 26
图表目录
图表1:利率与信用利差走势 4
图表2:信用债净融资额情况 4
图表3:中债收益率曲线分评级历史分位情况(2015年以来) 5
图表4:中债收益率利差分评级历史分位情况(2015年以来) 5
图表5:信用债中债收益率及月环比变化 6
图表6:信用债中债利差及月环比变化 6
图表9:23年以来信用债月度发行情况(分期限) 7
图表10:23年以来信用债月度净融资情况(分期限) 7
图表11:23年以来超长期信用债月度净融资情况(分类型) 7
图表12:10年及以上信用债发行利率 7
图表13:8月底以来超长信用债换手率明显下降 8
图表14:超长信用债换手率波动(分隐含评级) 8
图表15:AAA中短票期限利差 8
图表16:交易所终止审查城投债额度变化 9
图表17:协会完成注册城投债额度变化 9
图表18:2024年各地用于化债的特殊地方债发行梳理(亿元) 9
图表19:全国各区域获下达新增置换隐债“专项债务限额”情况 10
图表20:截至2024年12月13日,城投债提前偿还金额 10
图表21:各等级各期限城投债近一月收益率变化(bp)(11.13-12.13) 11
图表22:各等级各期限城投债近一月利差变化(bp)(11.13-12.13) 11
图表23:各区域近一月城投利差变化(bp) 11
图表24:12月13日各等级各期限城投债收益率(%) 12
图表25:银行二级资本债利差走势 12
图表26:银行永续债利差走势 12
图表27:银行二级资本债期限利差走势 13
图表28:银行永续债期限利差走势 13
图表29:投资者购买二永债情况 13
图表30:银行二级资本债等级利差走势 14
图表31:银行永续债等级利差走势 14
图表32:银行二永债到期数据 14
图表38:工行3+1年期TLAC利差走势 15
图表39:工行5+1年期TLAC利差走势 15
图表40:贝壳50城首套/二套房贷利率 16
图表41:部分重点城市房贷利率 16
图表42:房企土地收储案例 16
图表43:北上深限购措施 17
图表44:30城商品房成交面积(7DMA) 17
图表45:26城二手房成交面积(7DMA) 17
图表46:11月TOP50房企销售额环比同比下滑 18
图表47:1-11月TOP50房企销售走势 18
图表48:11月地产债净融资环比同比增长 18
图表49:11月地产债净融资以地方国企为主 18
图表50:主要地产发债主体收益率与利差情况 19
图表51:地产国企债利差中位数走势 19
图表52:2025年3月为地产债近期到期高峰 19
图表58:近期违约信用债明细 23
图表59:国企、民企违约规模及违约率变化 23
图表60:国企、民企信用债发行额月度变化 23
图表61:国企、民企信用债净融资额月度变化 23
图表62:产业、城投未来月度到期规模(含行权) 24
图表63:全市场理财最新存续规模统计 25
图表64:保险各类债券配置 25
图表65:22年11月以来理财信用债净增持情况(分期限) 25
图表66:22年11月以来基金信用债净增持情况(分期限) 25
图表67:保费收入季节性比较 25
图表68:金融机构存贷款余额情况 25
图表69:24年中报理财配置信用债比例环比下降 26
图表70:24年中报债券基金配置信用债比例环比下降 26
信用策略:利率债抢跑降息,信用债会否补涨?
中期宏观能见度仍不高,社融和高频数据偏弱,利率债供给高峰期已过,在一致预期之下,适度宽松货币政策引发的降息预期引发非银机构等抢跑利率债。信用收益率跟随下行,其中高等级信用债收益率再创新低,但信用利差被动走阔,中短久期品种尤甚。鉴于利率债已经隐含了较高的降息预期,未来波动大概率加大,明年信用供给偏弱、需求有增量,仍存在
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