乖宝宠物首次覆盖报告：我国宠物食品品牌龙头，股权激励彰显发展信心.docx

目录

1、我国宠物食品品牌龙头，历史业绩较快增长、盈利显著优化 5

2、发布股权激励方案和绩效考核激励机制，彰显发展信心 8

3、盈利预测及投资建议 9

盈利预测 9

估值及投资建议 10

4、风险提示 10

图目录

图1：2023年乖宝宠物在我国猫狗宠物食品市场零售额市占率5.5 5

图2：公司历史营收及增速（百万元，） 6

图3：公司历史归母净利润及归母净利率（百万元，） 6

图4：2024H1公司宠物主粮成为收入第一大品类 6

图5：2023年公司自有品牌收入占比提升至63.4 6

图6：公司自有品牌毛利率高于代工业务 7

图7：乖宝宠物综合毛利率优于同业 7

图8：公司销售费用率高于同业 7

图9：乖宝宠物毛销差优于同业 7

图10：乖宝宠物销售净利率优于同业 8

表目录

表1、乖宝宠物发展历程 5

表2、乖宝宠物第一期限制性股票激励计划业绩考核方案 8

表3、乖宝宠物第一期限制性股票激励计划费用摊销情况（万元） 8

表4、乖宝宠物第一期限制性股票激励计划授予名单 9

表5、乖宝宠物盈利预测 10

表6、可比公司PE估值（股价为2024年12月17日收盘价） 10

1、我国宠物食品品牌龙头，历史业绩较快增长、盈利显著优化

公司为我国宠物食品品牌龙头，以宠物食品的研发、生产和销售作为主要业务，主营宠物犬用和猫用多品类宠物食品，主要产品包括主粮系列，零食系列以及保健品系列等。

表1、乖宝宠物发展历程

回顾公司发展历程，可以分为三个阶段，公司从成立之初专注于宠物食品出口代加工，到2013年开始逐步向国内自有品牌运营转型，当前形成中高端品牌麦富迪、高端猫粮弗列加特、高端狗粮汪臻醇为代表的品牌矩阵，2023年公司自有品牌收入27.45亿元，同增34%，占公司总营收的比例达到63.44%，已形成出口代加工+自有品牌协同发展的宠物食品龙头企业。

2006-2012年：

出口代工为核心业务

公司自2006年成立以来，从事境外宠物食品代加工业务为主，经过多年积累，产品销往欧美、日韩等三十多个国家和地区，主要客户包括沃尔玛、品谱等全

球大型零售商和知名宠物品牌运营商。

2013-2016年：

创立自有品牌，启动转型

2013年公司创立自有品牌“麦富迪Myfoodie”，定位中高端宠物食品，进军国内市场。基于公司多年服务海外客户所积累的研发、生产工艺、质量管控优

势，以及对行业的深入理解，相继推出了牛肉双拼粮、BARF霸弗天然粮等多个

创新产品系列。

2017年至今：

强化自有品牌布局、持续发力高端宠食市场

2018年推出“弗列加特”系列，重点发力高端猫粮市场。

2021年收购美国品牌“Waggin’Train”持续发力高端宠物食品市场。

2024年7月推出高端狗粮品牌汪臻醇。

2024年10月举办弗列加特品牌2.0暨新品发布会，研发推动高端品牌再升级。

资料来源：公司招股书，乖宝宠物官网，汪臻醇微信公众号，

根据欧睿数据，2017年开始公司强化自有品牌布局，市场份额总体呈较快提升趋势，2023年乖宝宠物在我国猫狗宠物食品市场零售额市占率5.5%，仅次于玛氏集团，排名第二。

图1：2023年乖宝宠物在我国猫狗宠物食品市场零售额市占率5.5?

6.0%

5.0%

4.0%

3.0%

2.0%

1.0%

0.0%

2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

乖宝宠物

资料来源：欧睿，

2018年以来公司业绩持续较快增长，净利率提升显著。2018至2023年公司营收

从12.21亿元增长至43.27亿元，CAGR5为28.8%；归母净利润从0.45亿元增长至4.29亿元，CAGR为57.3%；总体来看，公司2018年以来收入持续较快增长且归母净利润增速快于收入，净利率持续提升。其中，2019年利润呈现波动主要系2019年5月开始美国对从中国进口的宠物食品征收25%的关税、泰国公司产能利用率偏低、2019H2原材料价格上涨致毛利率下降等；2020年，疫情影响下海外订单转移至国内、公司拓展海外新客户及国内自有品牌发力、原材料价格回落及泰国工厂产能利用率提升，带动盈利水平显著修复；2022年获益于高端化战略推进、原材料价格下行、海外客户结构优化，公司业绩增幅明显。2024Q1-3公司实现收入36.71亿元、同增18%，归母净利润4.7亿元、同增12.8%。

图2：公司历史营收及增速（百万元，） 图3：公司历史归母净利润及归母净利率