音乐不止，不止于音乐.docx

目录

在线音乐行业：音乐不止，不止于音乐 4

投资要点 4

音乐流媒体蓬勃发展 8

竞争格局趋于稳定 10

利益蛋糕如何分配？ 15

行业未来增长驱动？ 19

Spotifyvs腾讯音乐vs网易云音乐 24

投资风险 26

Spotify（SPOT.US）：音乐流媒体领导者，打造全面音频网络 27

全球布局，挖掘新兴市场潜力 29

分层定价，满足不同用户需求 30

如何保持竞争优势？ 31

布局长音频，拓宽市场机会 32

盈利预测 33

估值分析与预测 34

投资风险 35

SPDBI乐观与悲观情景假设 36

财务报表 37

腾讯音乐（TME.US/1698.HK）：巩固竞争优势，量价齐升 40

丰富产品布局，融合腾讯生态优势 42

付费墙推动付费转化 43

SVIP推动ARPU提升 44

盈利预测 45

估值分析与预测 46

投资风险 48

SPDBI乐观与悲观情景假设 49

财务报表 51

网易云音乐（9899.HK）：差异化定位，规模优先 54

抓住年轻一代用户 56

独立音乐人孕育土壤，社区运营提高用户留存 57

规模优先，商业化仍有较大潜力 58

盈利预测 59

估值分析与预测 60

投资风险 61

SPDBI乐观与悲观情景假设 62

财务报表 63

浦银国际研究

浦银国际研究

首次覆盖|互联网行业

杨子超，CFA互联网分析师charles_yang@

杨子超，CFA

互联网分析师

charles_yang@(852)28086409

赵丹

首席互联网分析师

dan_zhao@

(852)28086436

2024年12月17日

Spotify（SPOT.US）

目标价（美元） 555

潜在升幅/降幅 +15%

目前股价（美元） 483.31

浦银国际全球在线音乐行业保持着快速增长，成为音乐市场的重要增长驱动。我们认为行业较为稳定的竞争格局以及平台逐渐提升的议价权，为音乐流媒体带来利润提升空间，而渗透率提升、订阅费提价、音乐外领域内容拓展将推动音乐流媒体平台未来的长期增长。

浦银国际

音乐流媒体蓬勃发展：音乐流媒体市场保持着快速的发展，2023年全球市场规模同比增长10%，其中中国在线音乐市场增速达到33%。音乐流媒体已成为了音乐市场中主要组成部分，2023年占据整体录制音乐行业收入的67%，成为音乐行业重要的增长驱动。

56+20%46.65腾讯音乐（1698.HK）目标价（港元）潜在升幅/降幅目前股价（港元）14.5+21%11.98腾讯音乐（TME.US）目标价（美元）潜在升幅/降幅目前股价（美元）首次覆盖

56

+20%

46.65

腾讯音乐（1698.HK）

目标价（港元）潜在升幅/降幅

目前股价（港元）

14.5

+21%

11.98

腾讯音乐（TME.US）

目标价（美元）潜在升幅/降幅

目前股价（美元）

首次覆盖

网易云音乐（9899.HK）目标价（港元） 145潜在升幅/降幅 +15%目前股价（港元） 126.6注：目前股价截至12月13日收盘资料来源：Bloomberg、浦银国际预测在线音乐行业：音乐不止，不止于音乐行业未来增长驱动：1

网易云音乐（9899.HK）

目标价（港元） 145

潜在升幅/降幅 +15%

目前股价（港元） 126.6

注：目前股价截至12月13日收盘资料来源：Bloomberg、浦银国际预测

在线音乐行业：音乐不止，不止于音乐

首次覆盖：我们首次覆盖Spotify（SPOT.US）：全球布局，挖掘新兴市场潜力；长音频布局有望打开长期空间；给予“买入”评级，目标价555美元。首次覆盖腾讯音乐（TME.US/1698.HK）：拥有丰富的版权优势，并受益于腾讯生态；付费墙提升推动用户付费转化，SVIP推动ARPU提升；给予“买入”评级，目标价14.5美元/56港元。首次覆盖网易云音乐（9899.HK）：差异化定位，抓住年轻用户；商业化仍有较大潜力；给予“买入”评级，目标价145港元。考虑到竞争格局、业绩增长确定性和估值水平，行业首选腾讯音乐。

投资风险：用户增长放缓；版权版税风险；行业竞争加剧；其他娱乐形式竞争。

本研究报告由证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。

在线音乐行业：音乐不止，不止于音乐

投资要点

从过去二十多年的全球音乐行业发展来看，行业经历了音乐载体的迭代。实体唱片收入快速下降，音乐流媒体逐渐占据了市场主要地位。2023年音乐流媒体收入规模同比增长1