证券行业2025年度策略：峰回路转，万象更新.docx

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内容目录

一、2024年回顾：政策反转驱动券商板块触底回升 4

股价：先抑后扬，政策催化下实现估值修复 4

盈利：24Q3业绩环比修复，未来盈利弹性可期 6

二、政策呵护资本市场高质量发展，证券行业拐点已至 7

资本市场：新“国九条”明确主线基调，期待增量资金持续入场 7

资产端：着眼于上市公司质量提升，助力新质生产力发展 9

资金端：多措并举推动增量资金持续入市 10

证券行业：加快建设一流投资银行，行业格局优化进行时 14

业务端：行业政策底已至，各业务条线有望迎来拐点 14

格局端：并购重组贯穿全年，推动行业格局重塑 15

三、政策与基本面共振，券商各项业务有望迎来景气修复 18

泛财富管理业务：市场交投回暖推动，业绩有望反转 18

经纪业务 18

两融业务 19

资管业务 20

投行业务：低基数下有望迎来修复，并购有望贡献增量 21

投资业务：投资仍为影响业绩关键因素，权益投资价值或将提升 22

国际业务：有望成为券商发展的另一重要引擎 25

四、2025年展望：中性假设下，预计25年行业净利润同比+29% 25

行业盈利预测 25

投资策略 26

个股亮点 27

五、风险提示 28

图表目录

图1：2024年以来券商板块股价走势 5

图2：2024年至今A/H股券商标的行情表现 6

图3：三轮国九条要点对比 9

图4：资产端政策围绕上市公司全流程 10

图5：ETF合计净值规模及占比 11

图6：权益类新发基金近三年整体表现承压 11

图7：主动偏股型基金股票仓位情况 11

图8：我国权益类产品占比距部分发达国家仍有差距 11

图9：保险资金投资股票+基金资金规模有较大提升空间 13

图10：沪市新增开户数情况 13

图11：银行定期存款利率下行（%） 14

图12：2023年来监管两次下调保险产品预定利率 14

图13：部分股东背景相近的央企券商及同地国资券商梳理 18

图14：10月日均股票成交额提升显著 19

图15：10月全市场日均流通A股换手率提升显著 19

图16：上市券商客户保证金环比增长 19

图17：上市券商代理买卖证券款环比增长 19

图18：两融规模9月底起显著上行 20

图19：10月融资净买入额达到2024年高点 20

图20：券商资管规模企稳 20

图21：2024M1-M11股权融资规模 22

图22：2024M1-M11债券融资规模 22

图23：并购重组市场情况 22

图24：9月底权益市场迅速反弹 23

图25：债市整体呈上行态势 23

图26：证券行业PB-Band情况 27

图27：主动型基金对券商行业持仓比例 27

图28：主动型基金对券商行业超低配情况 27

表1：2024年前三季度上市券商分业务收入结构（单位：亿元） 7

表2：2018年至今高层会议对资本市场表态梳理 7

表3：推动中长期资金入市政策梳理 12

表4：2023年以来券商各业务监管政策梳理 14

表5：风控指标计算方式及调整梳理 15

表6：政策倡导头部券商通过并购重组做优做强 16

表7：近期行业股权变更及并购重组情况更新 16

表8：券商参控股公募基金2024H1业绩表现分化 21

表9：券商资产配置结构中其他权益工具大幅提升（单位：亿元） 23

表10：2024上半年多家券商国际业务收入表现亮眼（单位：亿元） 25

表11：证券行业2024-2025年盈利预测（单位：亿元） 26

表12：证券行业盈利预测关键假设（单位：亿元） 26

表13：重点覆盖标的估值表 28

一、2024年回顾：政策反转驱动券商板块触底回升

2024年券商股先抑后扬，9月24日前受严监管政策和权益市场表现不佳拖累，估值处于持续下行通道，9月24日国新办举行新闻发布会，多项利好政策超预期出台，市场情绪及流动性随之改善，券商板块也触底反弹迎来超额收益。回顾券商股2024年前11个月的走势，我们发现其基本逻辑印证了我们的分析框架“市场周期决定趋势，政策周期决定强弱”，而背后可以统一归结为经济政策的预期变化，券商股在由熊转牛的拐点时刻仍然具备较高的股价弹性和配置价值。

股价：先抑后扬，政策催化下实现估值修复

2024年1-11月的券商股走势可以分为三个阶段，其中经济政策和行业政策预期是核心矛盾。一方面，券商业务与权益市场涨跌直接相关，当权益市场上行成交活跃时其盈利弹性释放，而经济政策预期又是影响权益市场表现的核心驱动；另一方面，行业政策体现监管对于证