长债破2%后险资配置行为分析：偿二代延续，资产荒犹存.pdfVIP

证券研究报告|2024年12月22日

长债破2%后险资配置行为分析优于大市

偿二代延续，资产荒犹存

行业研究·行业快评非银金融·保险Ⅱ投资评级：优于大市（维持）

证券分析师：孔祥021kongxiang@执证编码：S0980523060004

联系人：王京灵0755wangjingling@

事项：

近期，30年期国债收益率向下突破2.0%。作为以配置固收类资产为主的绝对收益型机构，险资资产收益

承压。12月18日，据港交所披露的公告，平安资管在场内增持6725.5万股建设银行H股股份，耗资约

4.24亿港元。此番增持后，平安资管合计持有120.54亿股建行H股股份，占建行H股总数的5.01%，占

该行总股本的4.82%。

国信非银观点：险资“破局”关键或集中在权益类资产及长期股权投资等方向。随着资产端长端利率下行，

叠加权益市场的持续波动，保险公司资产端显著承压。此外，优质非标资产的陆续到期为险资增厚投资收

益带来一定压力。与此同时，新金融工具准则下，公允价值计量且其变动计入当期损益（FVTPL）类权益

资产加剧利润表波动。保险公司通过举牌上市公司能够实现一定的会计利润平滑，降低权益工具投资的投

资收益波动；但举牌也要求险企具有战略性产业眼光，一级市场和二级市场视角相结合。我们预计未来险

企将进一步增持具有高分红、高资本增值潜力、高ROE属性上市企业，匹配保险行业资产端长期、稳定的

需求。

评论：

资产收益承压，险资开启新一轮“举牌潮”

长债利率中枢持续下移，险资投资收益压力进一步加大。截至12月20日，10年期及30年期国债收益率

分别为1.71%及1.96%，较年初下降0.85bp及0.87bp。在存量负债成本相对固定背景下，长债利率的持续

走低进一步加大险企资产负债匹配压力。作为绝对收益型机构，险资较少进行信用下沉，因此进一步加大

“资产荒”压力。

图1：10年期及30年期国债收益率（单位：%）

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

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今年以来，以长城人寿、中国太保、瑞众人寿等为代表的公司纷纷加大对优质上市公司的举牌，主要行业

集中在公用事业、交运、银行等领域，具备高分红及相对稳定的ROE水平。

表1：2015年以来保险公司举牌统计

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

近期，平安资管分别举牌工商银行H股及建设银行H股，港股配置性价比逐步受到保险资金重视。2020

年以来，保险负债端因增额寿险高增得以迅速扩张，为满足资负匹配及投资收益要求，保险资金对红利类

权益资产需求提升，低估值、高分红的港股资产受到险资举牌次数显著增加。此外，保险资金利用港股折

价优势和企业所得税免征政策，进一步增加权益投资收益。

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图2：2016年以来保险公司A股、H股举牌次数

资料来源：中国保险业协会，国信证券经济研究所整理

险资举牌动因分析

新准则下，险企资产分类更为透明但权益投资或直接加大利润表波动。2023年1月1日，保险行业全面实

施IFRS9（以下简称“I9”）及IFRS17（以下简称“I17”)新会计准则，分别为险企负债端及资产端会

计计量方式带来一定变化。I9的实施对险资资产端金融工具计量带来较大影响，分类更为客观。按照会计

核算方式，资产分类跟更为透明，I9将金融资产分为三类：以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融

资产（FVTPL）、以公允价值计量且其变动计