2025年宏观展望之三：美债利率如何看？.pdfVIP

宏观研究—宏观专题报告2

目录

1.美债利率：波动加大4

2.利率分解一：实际利率+通胀预期5

3.利率分解二：短期利率+期限溢价7

4.利率展望：中性震荡放缓10

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宏观研究—宏观专题报告3

图目录

图1美国10年期国债利率走势（%）4

图2美国10年期国债波动率指数（%）5

图3美债实际利率与通胀预期（%）5

图4美债利率各项变动（BP）5

图5美债实际利率与制造业PMI指数6

图6美债实际利率与花旗美国经济意外指数6

图7美联储点阵图（2024年9月）6

图8美国核心通胀环比与10年期通胀预期（%）7

图9美债供需变化情况（十亿美元）7

图10美债预期未来实际短期利率与实际期限溢价（%）8

图11美债利率各分项变动（BP）8

图12美国联邦基金利率与预期未来实际短期利率（%）9

图13影子利率与预期未来实际短期利率（%）9

图14市场对于美联储降息幅度的预期概率变化（%）9

图15特朗普大选胜率与实际期限溢价（%）10

图16经济政策不确定性与实际期限溢价10

图17美债利率实际值与拟合值（%）10

图18美国家庭持有的主要资产分布（%）11

图19美国抵押贷款利息支出占可支配收入比重（%）11

图20美国租金通胀与房价增速走势（%）11

图21市场预期美联储2025年大概率降息2次（%）12

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宏观研究—宏观专题报告4

1.美债利率：波动加大

2024年美债利率继续呈现高波动的趋势。自今年年初开始，美债利率持续上行的

趋势，尤其是3年期、5年期、7年期以及10年期等中长债上行幅度更大，在年初至4

月底期间，上行幅度均超过80BP。

自4月底开始，美债利率又呈现持续下行的趋势，尤其是2年期和5年期等中短

债下行幅度更大，在4月底至9月中旬期间，下行幅度超过140BP；10年期美债利率

下行幅度也超过100BP，5年期和7年期下行幅度则超过120BP。

而自9月中旬开始，美债利率又掀起一波上行趋势，依然是中长债上行幅度更

大，在9月中旬至11月中旬期间，3年期-10年期美债利率上行幅度均超过80BP。从

11月中旬至12月初，美债利率再度下行，长债下行幅度更大，5年期-30年期下行幅

度均接近30BP。截至12月13日这一周，美债利率又有所反弹。

图1美国10年期国债利率走势（%）

4.8

4.6

4.4

4.2

4

3.8

3.6

23/1224/0124/0224/0324/0424/0524/0624/0724/0824/0924/1024/1124/12

资料来源：Wind，海通证券研究所

表1不同期限美