豪鹏科技根系丰沛、向阳而生的消费锂电小巨人.pdf

公司深度

投资案件

投资评级与估值

首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司24-26年归母净利润分别为

1.25/2.55/3.39亿元，对应12月13日收盘价PE分别为37/18/14倍。可比公司选择

上，我们主要选取主营业务以消费类电池为主的电池厂商-欣旺达/蔚蓝锂芯/珠海冠宇/

德赛电池。可比公司24-26年PE均值对应32/21/18倍，考虑到公司在行业领域的盈

利弹性，公司24-26年净利润CAGR为65%，高于可比公司，我们给予公司25年PE

估值为24倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键假设点

方形锂电池：行业消费电子迎来复苏周期，公司在笔电及手机领域积极开拓新客户，

25年公司有望在笔电客户联想/戴尔等、手机客户传音/小米/荣耀等有增量营收，同时

可穿戴、美容仪等更多细分领域存量客户需求有望持续增长，我们预计24-26年销量

有望达到1.7/2.1/2.3亿只。考虑公司24年将单价高但毛利稍低的储能业务合并至方

形锂电池，未来客户及产品向中高端拓展，我们预计24-26年单价分别为

18.0/19.0/19.5元，24-26年毛利率分别为18%/20%/20%。

圆柱锂电池：公司产品下游应用主要在蓝牙音箱、耳机、智能电动工具及便携式储

能等，公司坚守细分领域大客户战略，围绕大客户开拓更多业务机会。我们预计24-26

年销量有望稳步增长，24年单价受益于新兴业务圆柱锂电需求释放有所提升，我们预

计营收有望达到14.4/16.0/17.6亿元，毛利率有望达到20%/20%/20%。

有别于大众的认识

市场普遍认为消费锂电成长性有限，下游需求增长存在不确定性。我们认为一方面

消费电子正迎来换机周期，短中期复苏势头明显，另一方面，AI功能对电芯容量和快充

提出更高要求，消费锂电创新周期正迎来。因此，我们需要关注具备长期深耕消费锂电，

具备平台化供应能力的公司。

市场普遍认为公司盈利能力成长性存在不确定性。我们认为一方面公司下游消费电

子客户均为知名品牌客户，产品毛利率长期以来稳定，且公司正向笔电及手机等高附加

值产品开拓，毛利率仍存提升空间。另一方面，公司23年受厂房搬迁及材料跌价短期

影响，利润端有所承压，向前看，公司费用端降本增效成果将逐渐显现，我们认为公司

盈利能力具备高速增长的趋势。

股价表现的催化剂

1、海外消费锂电产能加速出清；

2、消费电子景气度超预期；

3、海外客户开拓顺利；

4、新技术和新产品加速客户导入、供货开始放量。

核心假设风险

1、原材料价格大幅上涨的风险；