海外TMT行业2025年投资策略分析报告：AI需求高景气，算力终端应用全产业链.pdfVIP

AI需求持续高景气，算力-终端-应用全产业链

投资机会梳理

——海外TMT2025年度投资策略

2024年12月29日

证券研究报告

AI仍是科技产业主旋律，当前正步入AIAgent阶段早期

2023年ChatGPT开启AI的“iPhone”时刻，AI行业经图表1：AI应用发展可分成AI大模型、AIAgent和AGI三阶段

历2年左右时间发展，2H24以来步入AIAgent阶段的

早期：

AI大模型阶段：2023年ChatGPT开启AI的

“iPhone时刻”，拉开AI大模型时代的序幕。

OpenAI、谷歌、百度、阿里巴巴、腾讯、字节跳

动、商汤科技等大型互联网厂商科技公司纷纷发

布旗下AI大模型、并持续加大AI大模型的研发投入，

“百模大战”一触即发。

AIAgent阶段：2024年9月，OpenAI发布o1模型，

基于RL（强化学习）+CoT（思维链），为具备自

主规划能力的AIAgent奠定基础。当前随着AI应用

商业化落地进程加快，生成式AI对各种使用场景、

应用领域、终端的渗透率提升，当前产业正步入

AIAgent阶段的早期：1）AI算力需求从训练逐步

向推理过渡，产业链延续高景气；2）AI大模型逐

步渗透至手机、PC、汽车、机器人等终端，端侧

生态蓬勃发展；3）AI应用与具体业务场景的融合

不断强化，具备爆款潜质的应用开始萌芽。

AGI通用人工智能阶段：长远来看，随着AI算力基资料：光大证券研究所绘制

建扩容和大模型技术的不断迭代，人工智能的

“涌现”将带领人类社会步入AGI时代。

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把握AI算力-终端-应用全产业链投资机会主线

我们认为AI仍是2025年全球科技的核心主题，AI大模型的迭代、新应用的落地持续带来算力基础设施增量需求，亦将助力终端生态和交互的新变

革，赋能千行百业迎来新奇点。本篇报告系统化梳理AI科技行业变化、技术趋势，详细拆解产业链各环节竞争格局，围绕算力-终端-应用三大主

线，深度分析投资逻辑、及重点标的，对应投资机会的分析和把握：

算力为基：多模态+AI推理+多元客户驱动需求持续高涨，供给改善强化业绩增长确定性，持续看好25年英伟达及算力集群产业链投资机会。

24Q2以来，半导体复苏节奏呈现整体表现偏弱、不同领域分化的特点，美股市场对AI算力产业链公司的投资整体趋于理性，核心聚焦业绩兑

现度、行业格局变化、技术演进趋势，综合：1）短期高业绩支撑性及兑现度，2）具备强逻辑的长期行业成长性，3）高AI敞口，我们梳理四

条核心投资主线：

AI算力“卖铲人”：AI大模型ScalingLaw构建算力增长底层逻辑，英伟达凭借单卡性能+软件生态+通信组网的综合优势，手握大量确定性订

单，23Q1至24Q3业绩持续高增。CoWoS-L供给情况改善后，看好2025年英伟达业绩在Blackwell出货推动下持续高速增长。推荐：英伟达。

英伟达产业链：1）CoWoS：先进封装CoWoS产能成AI算力供应瓶颈，关注：台积电、Amkor科技。2）存储：行业开启涨价周期，AI手机

/AIPC提升容量需求，云端算力带动HBM供不应求、市场规模高速增长。关注：美光科技；3）服务器：AI算力需求强劲带动AI服务器出货量

攀升、在手订单高涨，关注：戴尔科技、惠普、慧与、IBM、超微电脑；

受益于AI算力大规模集群化：2024年英伟达发布基于BlackwellGPU的NVL机架系统，大规模AI算力集群成为趋势，AI算力产业红利进一步

外溢，1）网络：万卡算力集