水泥行业市场前景及投资研究报告：供给变革，Holcim全球化复盘.pdfVIP

证券研究报告

水泥

供给变革二：Holcim全球化复盘启示

研究

水泥增持(维持)

2024年12月30日│中国内地深度研究

豪瑞(Holcim)应对需求挑战的三个关键词：整合、国际化、转型

需求挑战对水泥企业并非崭新的课题。Holcim(HOLNSW)作为市值领先全

球的水泥龙头，虽发源于西欧，但通过本土市场的整合、国际化发展以及适

时的收缩转型，克服了需求的挑战，实现了长周期的成长。我们认为Holcim

的成功经验为中国水泥企业提供了很好的借鉴，在加强自律、积极落实行业

政策、主动调节供给总量、提升行业整体效益之外，整合、国际化和转型这

三个关键词也有望成为中国水泥企业阿尔法的。部分中国水泥企业在国

际化方面已经取得了一定的成功，我们看好中国水泥企业国际化的进一步深

入。而在市场整合、战略转型方面，我们认为中国水泥行业同样大有可为。

整合：取舍得当，稳住基本盘

1970年代西欧水泥需求见顶为Holcim带来了整合的机遇。除了逆势整合的

决心外，我们也看到了Holcim针对不同市场环境采取的差异化策略。对于

市场格局相对更好的法国，持续整合、扩大份额是主线。对于竞争相对更为

激烈的德国，Holcim优先整合优势区域，构筑核心利润区，对原本自身没

有参与又竞争相对激烈的区域市场始终保持了距离。逆势而为、又取舍得当，行业走势图

为公司构筑了较为牢固的本土市场基本盘。

水泥沪深300

国际化：抓住市场增量，平衡周期波动(%)

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我们认为国际化是Holcim在1991-2007实现长周期成长的最重要，通

过分阶段加强北美、东欧和亚太地区市场的扩张，公司的核心业务逐步从西12

欧拓展至全球，享受了全球化发展加速带来了需求增量，也通过各区域业务1

的均衡布局，较好地平衡了不同市场的周期波动。2015年以后，Holcim加(11)

快了部分亚非拉市场的退出，国际化程度有所退坡，我们认为这或许为中国(22)

水泥企业的国际化发展提供了较好的机遇。Jan-24May-24Aug-24Dec-24

资料：Wind，研究

转型：战略收缩和转型发展相得益彰

2015年以后Holcim加快了业务结构调整，在部分亚非拉市场退出的同时，

积极做大解决方案类业务，2021年后通过一系列收购，快速构建了屋面系重点推荐

统较为完整的产品能力，形成了新的增长点。而得益于战略收缩和战略转型目标价

的有机结合，Holcim在培育了新的增长点的同时，既提高了分红比例，也股票名称股票代码(当地币种)投资评级

维持了较低的负债率，在公司长期发展、股东当期回报和财务健康等方面做海螺水泥600585CH33.15买入

到了较好的平衡。海螺水泥914HK32.03买入

中国建材3323HK4.05买入