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2022年基本金属行业发展现状分析

1.基本金属行业：宏观转向为利空，低库存及弱供需仍支撑价格

1、逻辑框架：宏观定方向，基本面定差异，变量定变化

基本金属(铜、铝、铅、锌、锡和镍)作为全球定价的大宗商品，价格主要受全球宏观和全球基本面两大维度，流动性周期、经济周期、供给、需求、库存及成本等六大变量共同决定。行业框架可以简单概括为宏观定方向，基本面定差异和变量定变化。

2、流动性周期：大宗商品价格略滞后流动性周期，美联储开启加息周期利空为利空

通过对比2005年以来的铜价、铝价和锌价与中美欧日

M2的同比变化，我们可知大概经历了6轮收缩、6轮宽松和1轮相对平稳的状态，大致为：

1)收缩(2005/1-2005/12):M2同比增速从8%下降到-3%,价格弱势整理；

2)宽松(2005/12-2007/11):M2同比增速从1%升至18%,铜铝价格上涨，大宗商品第一波牛市；

3)收缩(2007/11-2008/11):M2同比增速从18%降至-3%,铜铝价格下跌；

4)宽松(2008/11-2009/11):M2同比增速从-3%升至23%,铜铝价格大涨，大宗商品第二波牛市；

5)收缩(2009/11-2010/6):M2同比增速从23%降至1%,铜铝价格下跌；

6)宽松(2010/6-2011/6):M2同比增速从1%升至15%,铜铝价格上涨不明显；

7)收缩(2011/6-2012/4):M2同比增速从15%降至3%,铜铝价格下跌；

8)宽松(2012/6-2013/8):M2同比增速从1%升至15%,铜铝价格上涨；

9)收缩(2013/8-2015/3):M2同比增速从15%降至-1%,铜铝价格底部整理微跌；

10)宽松(2015/3-2016/4):M2同比增速从-1%升至14%,铜铝价格滞后但涨幅较大，大宗商品第三波牛市；

11)收缩(2016/4-2018/4):M2同比增速从14%降至3%,铜铝价格下跌；

12)平稳(2018/4-2020/2):M2同比增速基本稳定在7%~10%,铜铝价格也相对平稳；

13)宽松(2019/2-2022/4?):M2同比增速从6%升至11%,铜铝价格受疫情影响下跌，随后宽松导致上涨并持续创新高，大宗商品第四波牛市开启。

14)收缩(?2022/5-):综上，铜铝锌价格变化和M2

趋势基本保持一致，略滞后；历次周期看铜价相对于铝价波动更大。如果美联储5月开始进入加息周期，全球流动性将整体收紧，并不意味着当前价格马上下跌，但上涨将十分困难。图表41铜铝锌价和中美欧日M2同比走势基本一致

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3、经济周期：流动性增加领先经济复苏，PMI和铜铝锌价有正相关性

通过对比1995年12月份以来的中国M2同比增速和

GDP同比增速，可知流动性一般较经济增长平均领先5个月左右，即流动性周期对经济周期的影响。当前，美联储为首的

西方发达国家开始收缩流动性，欧美发达国家经济增速或将下滑，中国对外出口增速或难持续。

通过对比2005年以来的铜价、铝价和锌价与全球PMI

的变化，我们可知，2005/1-2011/4和2016/1-至今两个阶段，

铜铝锌价格走势和PMI基本保持一致。但2011/4-2016/1期间，PMI总体相对平稳，但大宗商品价格波动大，严重背离。主

要因该过程中，流动性总体不宽松(主要),同时中国“4万

亿计划”带来的供给增加致供过于求，悲观预期致持续去库存，进一步致价格下跌。当前，经过十年的消化和国家供给侧改革等政策，两者相关性开始恢复正常。3月中美制造业PMI已

经持续回落，可对判断大宗商品价格形成佐证。

图表43PMI和铜铝锌价格有相关性

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