工程机械行业专题(Ⅴ)：本轮更新周期中的销量与利润率的定量测算.pdf

行业深度报告

正文目录

一、经验模型：从存量挖机供需平衡的角度，预测后续挖机内销前景4

二、定量模型：多因素拟合工程机械主机行业毛利率，并作出预测9

三、结论与投资建议16

四、风险提示16

图表目录

图1：工程机械主机行业高点利润的测算思路4

图2：二手挖机市场，各吨位级别的平均机龄和我们预测的寿命年限5

图3：我国液压挖掘机更新需求测算结果5

图4：我国房屋新开工面积同比（%）6

图5：我国基础设施建设投资同比（%）6

图6：地产每周签约量（万元）和庞源指数6

图7：全国重大项目开支（亿元）6

图8：挖机保有量和挖机开工小时数往往同升同降7

图9：挖机市场供应和需求的影响因素和相互之间的关系7

图10：存量挖机需求量/工作量（千元/h）历史走势及未来走势预测8

图11：本轮上行周期的销量空间测算（三种情形）9

图12：国内工程机械主机厂的利润增长与资本开支增长逐渐脱钩9

图13：中国工程机械主机行业的资本开支+利润增长共同经历的轨迹线10

图14：卡特的营业利润增长和资本开支增长关联不强10

图15：小松的营业利润增长和资本开支增长关系不强10

图16：工程机械产能利用率（右轴）和毛利率（左轴）走势对比11

图17：工程机械产能利用率和毛利率的相关性分析11

图18：主机相比工程机械配套件价格的相对变动（右轴）和毛利率（左轴）走势对比11

图19：主机相比工程机械配套件价格的相对变动和毛利率的相关性分析11

图20：(折旧/摊销)占收入比例（右轴）和毛利率（左轴）走势对比12

图21：(折旧/摊销)占收入比例和毛利率的相关性分析12

图22：真实毛利率变动量VS模拟毛利率变动量13

图23：真实毛利率VS模拟毛利率13

敬请阅读末页的重要说明2

行业深度报告

图24：挖机需求量/固定资产净额与产能利用率走势接近13

图25：挖机内需增速与工程机械行业产值增速走势接近13

图26：国内重点主机厂历年销售毛利率走势14

图27：国内重点主机厂历年销售毛利率的变动量，差异较大14

图28：卡特和小松历年销售毛利率走势15

图29：卡特和小松历年销售毛利率的变动量，走势接近15

表1：对于未来挖机需求、供给及两者比值的测算（情形2）8

表2：真实毛利率变动率和模拟毛利率变动率的对比，以及相关核心变量的陈列12

表3：核心变量的预测，以及工程机械行业后续毛利率的预估14

表4：不同情形下，我们预估2028年的行业毛利率相比2024年的增幅15

表5：不同情形下，我们预估2028年的行业毛利润相比2024年的增幅15

敬请阅读末页的重要说明3

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一、经验模型：从存量挖机供需平衡的角度，预测后续挖机内销前景

本篇专题，我们将致力于分析本轮工程机械上行周期中，主机行业的利润弹性。此前，我们在《挖机国一、国二设备

更新需求测算和住建部更新方案点评——工程机械小专题（Ⅰ）》中，综合了三种情形（历史更新需求所占总需求比

例、政策推行力度的强与弱、电动化渗透率提升的快与慢），测算了由于设备更新政策，有望带动的工程机械销售产

值。此后，我们在《工程机械海外专题：卡特彼勒、小松的龙头复盘与启示》中，也描述了海外龙头公司所经历过的

历次朱格拉周期，在不同阶段有怎样的业绩、估值表现。本篇专题将从更加定量的视角，给出我们对本轮工程机械上

行周期的利润增长判断。

我们的目标是计算本轮周期高点的工程机械主机行业利润增幅。我们的计算步骤分两个部分：

首先是计算高点收入。我们的思路是给出后续三种挖机存量供给的情形（悲观、中性和乐观情形），并判断哪种情形

更符