固定收益2025年，二永债交易策略.pdf

固定收益|专题报告

正文目录

1.高等级二级资本债走势复盘5

1.12021年：波动主要来自理财净值化整改5

1.22022年：经济复苏预期为主要影响因素5

1.32023年：资金面和流动性主导利差波动6

1.42024年：“资产荒”下利差整体收窄6

2.高等级二永债定价因素与回归模型7

2.1二永债利差拆解7

2.2商金债信用利差：中枢稳定，受资金面影响较大8

2.3二级资本债品种利差：次级条款与机构行为9

2.4银行永续债品种利差：次级条款与机构行为11

2.5从回归模型看关键定价影响因素12

3.本周信用事件与收益率图谱14

3.1本周重点信用事件14

3.2收益率图谱14

3.3一级市场18

3.4二级市场22

4.风险提示27

图表目录

图表1：2021年3YAAA-二级资本债走势（%，BP）5

图表2：2021年5YAAA-二级资本债走势（%，BP）5

图表3：2022年3YAAA-二级资本债走势（%，BP）6

图表4：2022年5YAAA-二级资本债走势（%，BP）6

图表5：2023年3YAAA-二级资本债走势（%，BP）6

图表6：2023年5YAAA-二级资本债走势（%，BP）6

图表7：2024年3YAAA-二级资本债走势（%，BP）7

图表8：2024年5YAAA-二级资本债走势（%，BP）7

图表9：银行二级资本债与银行永续债利差拆分示意图8

图表10：3YAAA级商金债收益率与利差（%，BP）8

图表11：5YAAA级商金债收益率与利差（%，BP）8

图表12：3YAAA级商金债利差与资金价格R007(MA5)（%，BP）9

图表13：配置盘（保险）日度净买入（MA5）与3年期AAA-级二级资本债利差（亿

元，BP）10

图表14：交易盘（基金+理财+其他产品）日度净买入（MA5）与3年期AAA-级二级

资本债利差（亿元，BP）10

图表15：商业银行永续债和二级资本债主要条款对比11

图表16：3YAAA级商金债收益率与利差（%，BP）12