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公用环保
正文目录
报告亮点3
马来电力市场：输配售管制，发电侧协议为主，短期竞争为辅4
供需情况：用电增速随GDP有所波动，中枢水平4.1%左右4
电力市场：发电侧协议为主，短期竞争为辅，燃料成本向下游传导7
电力市场：输配售业务受IBR管制，净固定资产增长促进收益提升8
TNB：马来西亚半岛电力寡头，数据中心热点推动本轮估值提升12
马来西亚政府机构大比例持股，东南亚资产规模最大的电力上市公司12
管制业务贡献主要收入，常规DPS水平相对稳定13
股价复盘：历史呈现红利股股性，2024年数据中心热点驱动估值提升18
马来西亚半岛电力产业特点总结与启示20
风险提示22
免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2
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报告亮点
近期市场对出海东南亚以及AI数据中心驱动电力需求增长的关注度较高，考虑：1）马来
西亚将受益于新加坡数据中心受限下的数据中心产业转移，大吉隆坡和柔佛是主要两个发
展集群；2）TNB是东南亚总资产规模最大的上市公司，交易较为活跃，1H24外资对TNB
持股比例有所回升，尤其是亚洲投资者持股比例较2023年底提升2.4pp；3）TNB是马来
西亚半岛唯一的输、配、售电经营主体，截至2023年底发电侧权益装机容量的市占率57%，
通过对TNB的经营研究有助于理解马来西亚半岛的电力相关运营商的盈利模式。
研究的主要结论和启示：1）行业运营经验：马来西亚半岛的长期购电协议值得我国新能
源行业参考，为发电运营商提供较为稳定且可实现性更强的回报预期。燃料成本波动有效
向下游传导可以避免火力发电企业业绩大幅波动的出现，具有学习意义。2）出海投资层面：
马来西亚半岛电力产业具有稳定、可靠及投资
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