“学海拾珠”系列之二百一十八：国际主动型基金的持仓拥挤与业绩影响.pdf

[Table_CommonRptType]金融工程

正文目录

1引言4

2假设6

3样本与主要变量7

3.1样本构建7

3.2拥挤度8

3.3业绩9

4结果10

4.1描述性统计10

4.2拥挤度的决定因素11

4.3拥挤度与基金业绩12

4.4流动性溢价13

4.5规模不经济15

4.6资金流引发的外部性17

4.7协调外部性18

5结论18

风险提示：19

敬请参阅末页重要声明及评级说明2/20证券研究报告

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图表目录

图表1文章框架4

图表2描述性统计10

图表3根据拥挤度对基金分组后统计特征11

图表4拥挤度的决定因素12

图表5按照拥挤度排序的基金业绩13

图表6基于拥挤度的股票需求特征预测回归14

图表7拥挤度和流动性14

图表8基于风格和拥挤度排序的基金业绩15

图表9基于基金规模和拥挤度的基金业绩预测回归16

图表10按规模和拥挤度顺序排序的基金表现16

图表11基金业绩对同类资金流的回归17

图表12按拥挤度和动量交易排序的基金表现18

敬请参阅末页重要声明及评级说明3/20证券研究报告

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1引言

图表1文章框架

资料来源：华安证券研究所整理

目前，全球主动型基金管理的资产规模接近30万亿美元。仅就美国股市而言，

主动管理的境内基金持股比例已从1979年的2.4%增长到最近十年的15%以上

（Pastor等人，2015）。在这样一个竞争激烈的环境中（例如，Dyakov等人，2020），

当投资机会有限时，越来越多的资本可能会采取类似的策略，这反过来又会导致股

票持仓更加重叠，称之为“拥挤”效应。鉴于主动型基金在全球金融市场中的重要地位，