2025年财政展望：转型中的“货币”财政.pdfVIP

宏观研究

宏观动态报告

目录

一、2024年财政：政府行为模式悄然转变1

二、2025年财政：财政转型依然是主线3

三、2025年财政是一场“货币”财政6

四、2025年财政的主要数据预测7

风险分析10

图目录

图1:预算内债务净融资历史新高（亿元）1

图2:城投有息债务净融资明显回落（亿元）1

图3:财政收入负向偏离预算（亿元）2

图4:财政支出负向偏离预算（亿元）2

图5:地方政府或有/隐性债务规模（万亿）3

图6:十年化债之隐债置换节奏（万亿）3

图7:中国套户比快速攀升（套/户）4

图8:土地出让收入连续下降（亿元）4

图9:地方财政支出占比开始回落（%）5

图10:地方赤字占比明显回落（%）5

图11:民生、基建支出占比走向分化（%）5

图12:不同领域基建投资增速（%）5

图13:城投有息债务规模估算（亿元）6

图14:城投债务付息规模估算（亿元）6

图23:货币政策利率、准备金率（%）7

图24:社会融资规模增速（%）7

图15:税收增速与经济增速正相关（%）8

图16:非税增速与土地收入增速负相关（%）8

图17:土地出让收入预测（亿元，%）9

图18:商品房待售面积（亿平米）9

图19:两本账收入增速（%）9

图20:两本账支出增速（%）9

图21:赤字规模中性预测（亿元）10

图22:赤字率中性预测（%）10

请务必阅读正文之后的免责条款和声明。

宏观研究

宏观动态报告

一、2024年财政：政府行为模式悄然转变

我们可以用三条主线观察2024年财政数据背后的政府行为。一是广义财政总体收支力度较往年减弱；二是

预算内外债务结构转换；三是2024年再度开启一轮规模较大的化债。

（一）预算内债务扩张但预算外融资收缩

政府债券净融资规模创新高。

2024年1-11月，社会融资规模中政府债券融资额9.5万亿，全年预计达11万亿，创有史以来新高。

2024年1-11月，政府债券融资占社融的比例达32.5%，比去年大幅提升5.5个百分点，也创新高。

预算外净融资规模显著回落。

根据部分已公布中报和三季报的城投公司的有息债务增速估算，2024年末全部城投有息债务规模约64.6万

亿，比2023年末净增加3.1万亿，相比近年每年净增6万亿左右的规模大幅回落，几乎减半。

图1:预算内债务净融资历史新高（亿元）图2:城投有息债务净融资明显回落（亿元）

政府债券净融资城投有息债务增量

12000011040080000