毛戈平(01318.HK)首次覆盖报告：成功路径难以复制的高端国货美妆.pdfVIP

毛戈平(01318)公司深度

正文目录

1毛戈平：稀缺高端国货美妆，东方女性的美丽解决方案6

1.1深耕高端美妆二十余年，中国高端美妆领导者6

1.2股权结构：家族企业，创始人夫妇+一致行动人合计持股70.49%7

1.3高管团队：家族色彩浓厚，除宋总以外的核心高管均为毛氏家族成员8

1.4募集资金：IPO募资21.9亿港元，主要用于销售扩张品牌建设8

2业绩：归母净利3年复合增长41%，净利率25%左右领先行业9

2.1业绩：21-23年收入/归母净利复合增长35%/41%9

2.2盈利能力：独特模式造就超强盈利能力，毛净领先行业10-15pcts10

2.2.1毛利率约85%，净利率集中20%-25%，领先行业10-15pct10

2.2.2销售费用率50%左右略高于行业均值，考虑其高端定位属合理10

2.2.3规模效应下管理费用率呈下降趋势，产品开发费用率不足1%11

2.3分品牌：毛戈平96%+至爱终生1%12

2.4分品类：55%彩妆+41%护肤+4%化妆培训及相关销售12

2.5分渠道：线下49%+线上47%，其中百货44%，线上直销37%13

3行业：护肤VS彩妆/国货VS国际/高端VS大众/电商VS线下14

3.1美护整体：增速减慢、情感属性强、彩妆护肤差异大14

3.2护肤VS彩妆：护肤规模大、国货品牌较成熟，彩妆品牌尚处初期16

3.3国货VS国际：TOP20品牌市占率国际VS国货，护肤2.5:1，彩妆3:117

3.4高端VS大众：国际品牌稳占高端市场，国货高端心智难突破19

3.5电商VS线下：高端美妆线下40%-50%VS大众国货线下仅10%-30%20

4思考：“既要”且“又要”的全能型毛戈平，为何难以复制？21

4.155%彩妆+41%护肤+4%化妆培训，为什么既能做彩妆又能做护肤？21

4.2专柜44%+线上直销37%+经销12%，为什么既能做专柜又能做电商？23

4.3为什么毛戈平覆盖的客群画像相对比较广？25

5对比：国货彩妆比较——毛戈平、彩棠、花西子26

6盈利预测与估值分析27

6.1收入拆分与盈利预测27

6.2估值分析29

7风险提示29

3/31请务必阅读正文之后的免责条款部分

毛戈平(01318)公司深度

图表目录

图1：毛戈平发展历程图7

图2：毛戈平股权结构图（截至2024.12.10）7

图3：24H1收入19.7亿，同比+41%（亿元）9

图4：24H1归母净利4.9亿，同比+41%（亿元）9

图5：毛利率85%左右，净利率25%左右10

图6：销售费用率约50%，管理费用率约7%，产品开发不足1%10

图7：销售费用率50%左右，略高于行业平均水平11

图8：营销推广开支占总收入比20%+较低但逐年上升11

图9：销售费用：租赁费及联营费约10%、专柜装修开