信用策略系列：二永与超长普信，孰优？.pdf

固收专题研究

目录

1长端二永和普信，存量有多少？3

2长端二永与普信，孰优？4

2.1趋势中，谁涨得多？4

2.2逆风时，谁跌得少？5

2.3孰优？6

3风险提示10

插图目录11

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2

固收专题研究

进入12月，利率“跨年行情”继续深化演绎；但受季节性因素扰动，信用买

盘力量减弱，整体跑输利率债。

月末，债市迎来调整，多数中长期信用品种收益率回至2%以上，信用利差亦

处在年内高位，有其参与空间。尤其是在未来一季度扰动可控的情景假设下，是否

要提升一些持仓？本文聚焦于此。

1长端二永和普信，存量有多少？

首先是二永债：截至2024年12月24日，剩余期限在4年期以上的存量二

永债规模合计2.27万亿元；其中，5年期以上规模合计7940亿元，均为二级资

本债，且主要集中在7-10年期区间。

当前存量4年期以上的二永债平均估值均在2%以上，AAA-及AA+中高等级

债项估值总体落在2.0%-2.3%区间；AA及AA-中低等级债项估值多在2.3%-2.8%

区间。

公募普信债方面：截至2024年12月24日，剩余期限在4年期以上的存量

公募普信债规模合计3.79万亿元；其中，5年期以上规模合计1.46万亿元，亦主

要集中在7-10年期区间。

当前存量4年期以上的公募普信债平均估值均在广谱分布在1.8%-3.9%区间，

AA+及以上的中高等级债项估值总体落在2.4%以内，部分10年期以上超长债项

估值在2.4%-2.6%区间；AA及AA-中低等级债项估值多在2.4%以上，部分弱资

质长端债项估值在3%以上。

注：涉及相关个券统计或分析时，本文聚焦4年期以上债项。

图1：长端存量公募普信及二永规模及估值分布（亿元、%）

二永存量公募普信存量二永估值公募普信估值

4-5Y5-7Y7-10Y4-5Y5-7Y7-10Y10+Y4-5Y5-7Y7-10Y4-5Y5-7Y7-10Y10+Y

AAA+---272610782814---1.891.892.052.17

AAA---337199333431407---1.992.052.192.30

AAA-68709806270286319318276732.002.112.182.042.082.242.45

AA+5950265385629341926863602.122.132.232.142.232.392.58

AA139340-4340353232152.352.45-2.372.512.863.86

AA(2)---2949