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证券研究报告·美国银行业研究

Zions：小而美区域性银行—负债端优势助力息差稳定；资产质量优异

发布日期：2025年1月1日

核心观点：量增价稳，信用成本稳定低位，降息周期内ROE有望保持稳定

核心观点：预防式降息后利率环境逐步回归正常，信贷需求的复苏能够带动公司规模扩张逐步提升至大个位数。而公司存款端重定价快，成本压降空间大，

能够有力缓解当前息差下行压力，对冲利率下行的影响，在本轮降息周期中公司净息差有望保持平稳趋势。在量增价稳的情况下，公司净利息收入有望保持

小幅正增长态势，带动营收表现优于同业。此外，公司目前财富管理、资本市场业务仍处于发展阶段，降息环境下公司未来中收增长存在空间，能够为营收

贡献一定增量。在当前无明显风险敞口的情况下，信用成本能够保持稳定，利润增速预计与营收趋势基本趋同，看好公司本轮降息周期内的业绩趋势。

Zions布局区域广泛，经营范围涵盖美国西部11个州，占全美GDP的35%，人口及就业增长速度超过美国平均水平。Zions银行通过七家附属银行运营，这些银

行拥有不同的当地品牌和管理团队。其中包括：ZionsBank，总部位于犹他州盐湖城，在犹他州、爱达荷州和怀俄明州开展业务。Zions是犹他州最大的商业

银行。其他附属公司包括加利福尼亚银行信托公司（加利福尼亚州圣地亚哥）、美国运通银行（德克萨斯州休斯顿）、亚利桑那州国家银行（亚利桑那州凤

凰城）、内华达州立银行（内华达州拉斯维加斯）、科罗拉多州Vectra银行（科罗拉多州丹佛）和华盛顿州商业银行（华盛顿州西雅图）。区域性beta来看，

Zions主要经营区域GDP近10年GAGR基本处于3%-5%左右，经济增速高于全美水平。

基于当地传统产业优势，贷款多投向对公工商业贷款。贷款结构来看，Zions对公贷款占比在50%以上，其余CRE及按揭贷款各自25%。对公贷款中，制造业相

关的贷款占比最高，达42%。Zions贷款投放与经营地区的优势产业基本一致，能够受益于区域性发展的beta。Zions经营地区优势产业多为传统制造业、信息

科技及商贸零售等，与Zions的贷款结构基本一致。得益于长期深耕本土，Zions具备关系紧密的本土客群基础，信贷需求上有保障，能够受益于区域经济发展

和产业优势的beta。Zions经营模式聚焦本地，决策链短、客群基础关系紧密是核心优势。

资产端，公司的贷款利率相对具备穿越周期的能力，基本稳定在3.5%以上。具体来看，公司对公商业贷款利率不低，加息环境中仅略低于商业房地产，降息

环境中与地产贷款基本持平，且利率在降息环境中更加稳定，体现聚焦中小微企业长期合作的优势。公司对公贷款投放占比超过50%，因此贷款利率相对稳

定。同业对比来看，Zions资产端利率趋势与KBW同业基本趋同，绝对值处于行业平均水平。

负债端，CASA占比较高，但近期受高息环境压制明显，在接下来的降息周期内有明显改善空间。负债端成本因2022年以来的加息周期，存款成本已上升至

2.5%的历史绝对高位。一方面在于高息环境带动的存款成本上升，另一方面在于存款定期化趋势下CASA存款占比出现明显下降。但从同业对比来看，Zions的

CASA占比稳定高于中小型银行同业，存款成本长期优于同业。目前Zions的6M-1Y定期存款利率严重倒挂，随着降息周期开启，这类存款重定价快，并将逐步

向CASA存款迁移。展望未来，目前已进入降息周期，存款转移压力将有所缓解，CASA等低成本存款的占比能够逐步回升至90%以上的历史平均水平，其中不

计息存款占比回升至40%以上，则存款成本有很大的压降空间。

非息收入中手续费收入占比高，多为账户和卡服务。

资产质量优异，信用成本低。存量对公包袱基本出清，对公不良可控。公司资产质量非常优异。次贷危机过后，公司不良率逐年下降，目前已长期处于0.5%

以下的低位水平，净核销率也基本在10bps以内。截至1H24，公司不良率0.45%、净核销率仅0.08%。在优异资产质量保障下，公司的信用成本极低，2011年至

今平均信用成本仅6bps，对公司的利润释放完全不产生拖累。不良敞口来看，公司主要的不良压力来自于对公贷款，商业地产和按揭贷款资产质量反而稳健。

量增价稳，信用成本稳定低位，降息周期内ROE有望保持稳定。预计公司2024-2026年营收增速-0.5%、3.3