阜丰集团(0546.HK)味精底部有望回升，氨基酸景气持续.docx

正文目录

投资要点 5

公司各板块主产品均处于竞争格局较好的周期，有望支撑公司盈利基本盘 5

粮食安全背景下氨基酸景气向上，且公司积极出海布局有望充分受益 5

公司保持较高分红率，有望具备长期配置价值 5

我们与市场观点不同之处 5

阜丰集团：全球味精和黄原胶龙头，规模优势持续巩固 6

味精：竞争格局较好，公司规模优势巩固 9

氨基酸：苏/赖氨酸供需格局良好，高档氨基酸持续扩容 12

粮食安全背景下，氨基酸用于豆粕减量替代需求持续增长 12

低蛋白日粮饲料持续推广，助力解决大豆结构性短缺问题 12

转基因玉米单产有望提升，或驱动氨基酸成本下降、推升替代豆粕性价比 13

出口增长叠加养殖存栏有望修复，氨基酸需求侧具备支撑 14

苏/赖氨基酸供需格局良好，头部公司定价能力提升 15

乘合成生物东风，加码小品种氨基酸和高档氨基酸 16

黄原胶：竞争格局较好支撑底部盈利中枢 18

首次覆盖阜丰集团，给予“增持”评级 19

风险提示 22

图表目录

图表1：阜丰集团股权结构示意图（截至24年6月末） 6

图表2：阜丰集团简要发展历程 6

图表3：阜丰集团主要产品及产能布局（单位：万吨/年） 7

图表4：阜丰集团营业收入及增长情况 7

图表5：阜丰集团净利润及增长情况 7

图表6：阜丰集团分板块收入情况 7

图表7：阜丰集团分板块毛利情况 7

图表8：阜丰集团分板块毛利率情况 8

图表9：阜丰集团毛利率、净利率、ROE和ROIC情况 8

图表10：阜丰集团股价复盘及历年分红金额、分红率和股息率情况 8

图表11：国内味精供需平衡情况 9

图表12：20-22年国内味精下游消费结构 9

图表13：中国调味品市场规模及预测 9

图表14：预制菜市场规模及预测 9

图表15：全球味精和I+G市场规模及预测 10

图表16：我国味精出口呈增长态势 10

图表17：国内味精出口地区分布 10

图表18：国内味精主要出口国家分布 10

图表19：2021年全球味精主要生产地区分布（按产量） 10

图表20：国内味精企业产能和集中度情况 10

图表21：2023年国内味精企业产能占比情况 11

图表22：味精价格和价差走势 11

图表23：中国味精供需平衡表 11

图表24：阜丰集团味精产能及销量预测 11

图表25：阜丰、梅花、星湖味精相关业务板块毛利率对比 11

图表26：仔猪和生长育肥猪日粮氨基酸需求量（%） 12

图表27：我国玉米自给率高 12

图表28：我国大豆进口依赖度高 12

图表29：豆粕减量替代部分具体技术方案 13

图表30：豆粕减量替代贡献23-25年氨基酸理论需求增量测算 13

图表31：豆粕减量替代方案相较豆粕的价差比较 13

图表32：全球部分粮食产区玉米和大豆单产对比（单位：MT/HA） 13

图表33：中国赖氨酸出口情况（24年截至10月末） 14

图表34：中国苏氨酸出口情况（24年截至10月末） 14

图表35：国内能繁母猪和生猪存栏数变化情况 15

图表36：玉米、大豆和豆粕现货价格走势 15

图表37：全球赖氨酸产能增长情况 15

图表38：全球苏氨酸产能增长情况 15

图表39：全球赖氨酸主要企业产能占比变化 15

图表40：全球苏氨酸主要企业产能占比变化 15

图表41：全球赖氨酸和苏氨酸供需平衡表和价格预测（单位：万吨、元/kg） 16

图表42：几种主要的饲料氨基酸价格走势 16

图表43：几种主要的饲料氨基酸全球需求量对比 16

图表44：阜丰集团部分合成生物相关产品对应专利情况 17

图表45：阜丰集团高档氨基酸等板块产品矩阵示意图 17

图表46：国内黄原胶供需数据 18

图表47：黄原胶下游消费结构（2022年） 18

图表48：2022年全球黄原胶企业产量占比 18

图表49：黄原胶价格走势 18

图表50：阜丰集团胶体板块收入、毛利和毛利率情况 18

图表51：公司主要板块销量和均价假设（单位：万吨、元/吨） 19

图表52：公司分板块营收和毛利率预测（单位：百万元、%） 21

图表53：公司整体盈利预测 21

图表54：可比公司估值表 22

图表55：报告提及公司列表 22

图表56：阜丰集团PE-Bands 22

图表57：阜丰集团PB-Bands 22

投资要点

阜丰集团是通过合成生物技术规模化生产食品和饲料添加剂，以及生物胶体等产品的全球领先企