人工智能行业市场前景及投资研究报告：美股SaaS回顾，整体估值修复，关注AI技术赋能.pdfVIP

证券研究报告|2025年1月5日

人工智能专题：2024年美股SaaS回顾——

整体估值修复，关注AI技术赋能

行业研究·行业专题

计算机·人工智能

投资评级：优于大市（维持评级）

摘要

Ø2024年SaaS板块回顾：整体估值逐步修复。对比2024年初及当前时点对SaaS企业2024年全年收入的一致预期，大多数

公司本年度收入一致预期相对年初有所上调，营收一致预期中值变化为提高0.2%。使用EV（市值+净债务）/未来12个

月预计收入作为指标进行参考，目前SaaS企业整体EV/NTM收入的中位数为6.7倍，三季度后有明显回暖迹象。同时，

全球IT投入开始向软件领域迁移，这一趋势预计将在2025年延续，软件公司或将继续延续估值修复态势。

ØSaaS企业全面切入AI，关注AIAgent进展。目前传统SaaS企业开始全面切入AI，各场景AI应用蓬勃发展，随着下游企

业客户需求回暖，SaaS企业有望迎来AI应用爆发。未来AI应用将受以下因素推动：1）大模型全面转向MOE、思维连

等技术，从基于文本向图片、视频、音频等多模态加速迭代；2）API调用价格下降，模型交互方式拓展；3）微调方式

迭代；4）人机协同从Copilot转向Agent。AIAgent将重塑工作范式，市场规模快速增长。

ØAIAgent重点公司梳理。1）赛富时：公司推出名为Agentforce的AI代理软件服务产品，让用户可以通过自然语言打造

定制化AI助手，并支持自定义功能等灵活扩展；2）ServiceNow：公司与英伟达扩大合作，通过公司提供的AI代理库，

让客户可以通过NowAssistSkillKit为AIAgent构建提示和技能；3）Palantir：发布AI平台AIP，支持创建AI应用、Agent，

构建的Agent可以独立完成相应操作；4）Snowflake：公司推出SnowflakeIntelligence平台，使用CortexAI作为AI引擎，

帮助用户创建数据领域的Agent，从而自动分析、汇总企业数据并执行任务。

Ø风险提示：AI应用落地不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧、宏观经济波动、新技术研发不及预期。

目录

012024年SaaS板块回顾：整体估值逐步修复

02SaaS企业全面切入AI，关注AIAgent进展

03AIAgent重点公司梳理

04风险提示

年初至今SaaS公司收入预期提升

•SaaS公司整体营收表现平稳，预期有所提振。对比2024年初及当前时点对SaaS企业2024年全年收入的一致预期，大多数公司本年度收

入一致预期相对年初有所上调（占比约60%），营收一致预期中值变化为提高0.2%。

•公司股价与业绩预期变化正相关。大部分市值表现较好的公司集中在左侧部分，即公司2024年营收一致预期有所上调，而右侧部分公司

股价表现相对较弱。总体来看，公司股价表现与其营收表现呈现较强关联性，偏离中位线较多的公司往往与股价表现的方向一致。

图：2024全年SaaS公司表现回顾

资料：AltimeterCapital，国信证券经济研究所整理

企业估值仍存在修复空间

•SaaS企业估值回暖，但仍存在修复空间。SaaS企业通常以收入为指标进行估值，使用EV（市值+净债务）/未来12个月预计收入作为

指标进行参考，目前SaaS企业整体EV/NTM收入的中位数为6.7倍，三季度后有明显回暖迹象，但受到国债收益率维持高位影响，以

SaaS企业为代表的成长型企业市值受到冲击，估值仍未恢复至疫情前的长期均值水准。

图：SaaS企业估值回暖，但仍未恢复疫情前水准

资料：AltimeterCapital，国信证券经济研究所整理

收入增速与企业估值有明显相关性

•目前SaaS板块头部企业估值倍数明显高于行业整体水准。估值前五名的公司整体估值倍数为19.2倍，其中Palantir估值倍数最高。

•SaaS公司估值倍数与其预期增速有着明显相关性，将SaaS公司按照增速27%以及