永臻股份深度研究报告：产能扩张巩固龙头地位，海外布局增厚利润空间.docx

目 录

一、聚焦光伏边框产品，行业市场份额领先 6

（一）光伏铝边框领军企业，深耕光伏行业多年 6

（二）股权结构集中且稳定，利于长期稳健经营 7

（三）经营业绩稳健，边框业务贡献主要营收 7

（四）融资进行产能扩张，巩固行业领先地位 9

二、铝边框是目前主流选择，盈利压力下行业集中度有望提升 9

（一）边框概述：非硅占比较高的辅材之一，利润主要源于加工费 9

1、边框主要起固定和保护的作用，直接影响光伏组件可靠性 9

2、边框在组件非硅成本中占比较大，价值量接近光伏玻璃 10

3、加工费是边框利润的主要来源，未来一段时间或将保持稳定 11

（二）市场空间：光伏装机需求旺盛，带动边框需求持续增长 11

（三）竞争格局：头部企业积极扩产，行业集中度有望提升 14

（四）发展趋势：新型边框产业化提速，预计中短期铝边框仍是主流 16

三、产能快速扩张助力份额提升，海外基地放量增厚利润空间 17

（一）生产规模持续扩张，助力市场份额提升 17

（二）海外边框产能布局先行者，抢占高盈利市场 19

（三）多措并举控制成本，降本效果明显 20

（四）坚持践行大客户战略，保障经营持续稳健 22

四、盈利预测与投资建议 23

（一）关键假设与盈利预测 23

（二）相对估值与投资建议 23

五、风险提示 24

图表目录

图表1 近年来公司快速发展 6

图表2 公司主营产品包括光伏铝边框、支架、BIPV等 6

图表3 公司股权结构集中且稳定 7

图表4 2024Q1-3公司实现营收57.35亿元，同比+47.07% 7

图表5 2024Q1-3公司实现归母净利润1.78亿元，同比-29.35% 7

图表6 2024H1公司光伏边框实现营收34.73亿元，同比+38.9%（亿元） 8

图表7 2024H1公司光伏边框业务营收占比超90% 8

图表8 2024Q1-3公司综合毛利率及净利率下降 8

图表9 2024H1光伏边框业务毛利率6.88%，同比-4.9pct 8

图表10 公司控费能力优秀，期间费用率整体稳定 9

图表11 公司IPO项目主要用于边框产能扩张 9

图表12 边框是构成组件的重要辅材之一 10

图表13 光伏边框属于光伏产业链中游辅材环节 10

图表14 光伏主流产品中边框成本约0.087元/W，占比约14.4% 10

图表15 光伏组件中铝边框单瓦成本受铝价影响较大 10

图表16 测算光伏铝边框加工费呈下降趋势（元/吨，不含税） 11

图表17 全球光伏装机市场呈现多元化趋势 12

图表18 2025年国内新增光伏装机有望达280-300GW左右，同比增长约10%-18% 12

图表19 2025年全球新增光伏装机有望达530-550GW，同比增长约19% 12

图表20 预计2026年光伏边框市场达810亿元，2022-2026年CAGR为24% 13

图表21 2022年光伏边框竞争格局相对分散 15

图表22 光伏铝边框头部企业市场份额呈上升趋势（出货量口径） 15

图表23 头部光伏铝边框企业后续仍有较大规模扩产规划 15

图表24 今年上半年铝材和钢材价差明显拉大（元/吨） 16

图表25 预计中短期光伏铝边框仍将是行业主流 17

图表26 公司光伏铝边框销量快速增长 18

图表27 2024H1公司光伏边框产品实现营收34.73亿元，同比+46.5% 18

图表28 公司光伏边框产能快速扩张（万吨） 18

图表29 相较于其他辅材龙头，公司市占率仍处于较低水平 19

图表30 海外各区域迎来光伏产能扩建热潮（GW） 19

图表31 公司东南亚边框产能布局领先 20

图表32 当前国内加工费基本接近盈利边际（元/吨） 20

图表33 2025年越南基地有望明显增厚公司业绩 20

图表34 公司涵盖从铝棒至光伏边框成品的全加工环节 21

图表35 再生铝助力公司节能降本 21

图表36 公司成本+费用水平行业领先（元/吨） 22

图表37 公司单位制造、人工成本持续优化（元/吨） 22

图表38 2023年公司前五大客户占比为86% 22

图表39 永臻股份分业务拆分 23

图表40 2024-2026年可比公司的平均PE为21/15/12倍 24

一、聚焦光伏边框产品，行业市场份额领先

（一）光伏铝边框领军企业，深耕光伏行业多年

永臻股份是国内领先的铝合金光伏结构件制造商之一。2009年，营口永利科技有限公司成立（现为子公司），切入铝型材及边框产业。2016年